行情回顾

　　虽未到盛夏，焦炭行情却异常火热。整个五月，焦炭经历了一波过山车行情。从最低2017.5点一路冲至年内最高2362.0点，随后又如水银泻地般在6月第一个交易日下跌至2086.5点。多空转换频繁且迅猛，使得焦炭后市走势显得普所迷离，但其中两条逻辑线始终贯穿始终。

　　宏观：5月PMI数据助攻空头

　　5月份，制造业景气出现一些波动。国家统计局发布的5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，比上月下降0.7个百分点，低于荣枯线。5月宏观数据利空黑色系，但国内基础设施建设开工火热，对黑色系需求有较好的支撑。综合来看，5月PMI不及预期并不是推动焦炭由多转空的主要原因，但一定程度上帮助空头攻城拔寨，攻破了2200支撑位。

　　需求：钢厂高开工率难以持续

　　全国高炉开工小增，上周全国高炉开工率+0.56%至71.69%；全国高炉产能利用率自85.51继续上升至86.08%。从库存来看，钢厂螺纹与热卷库存较上周分别增加6.74和1.64万吨，但钢材表观利润持续下滑，钢材“淡季效应”开始显现。综合来看，钢材需求下滑，而高产量未受冲击，钢价压力仍存。从产量来看，北方钢厂目前并未受到限产太大影响，钢厂焦炭库存也处在持续下降过程中，对焦炭需求有一定支撑。但钢厂的高开工率持续性存疑，开工率或将受利润压力出现拐点。

　　供给：焦炭供给趋于均衡

　　焦炭第三轮上涨被接受，但仍有继续提涨的呼声。库存方面，除焦化厂自身库存较低以外，下游库存压力依然较大。北方港口库存持续上升，北方四港合计488万吨，较上周增加了23.5万吨，同比去年农历同期增加了158万吨。其中日照港焦炭库存162万吨，而该港在5月对新客户焦炭免堆期从60天缩短到30天，堆存费从1毛涨到1元。目前新客户一月的免堆期已经到期，预计港口的销售压力会对焦炭价格造成一定利空影响。

　　焦企开工率出现小幅下降，山西限产政策引发市场持续关注。虽然目前仍无任何政策文件及限产行为出现，但市场普遍预期在6月上旬环保小组结束公开问询后，将会出台具体的政策。假设无环保限产动作，焦炭现货价格在三轮提涨后已经接近市场平衡点，焦企低库存运行，以及钢厂库存持续下降，能够对冲港口库存堆积带来的影响。

　　利润：盘面价格超跌

　　山西环保政策在5月吸引了市场大量注意力，使多头将价格一路推升至2362点。“虚高”的盘面价格并无利润支撑，随着港口库存不断累积，焦炭价格也因之前市场反应过度一路下跌。但目前在5月宏观数据的助攻下，焦炭已经连续下跌6天至2086.5点，跌破了焦炭的成本线。而今年基础设施建设开工项目较多，对黑色系的需求有较好的支撑，当前价格已经有超跌的迹象。

　　总结

　　焦炭5月经历过山车行情，总结来看有两条逻辑线交替发挥作用。一条线是以山西环保政策为主的博弈。多头以焦企低库存，钢厂高开工率为基础，以山西焦企环保预期为矛一路上攻至年内最高点。另一条线是空头以港口库存持续堆积，钢材“淡季效应”慢慢显现为盾，借助5月宏观数据不及预期的影响，将焦炭价格推下了焦炭成本线以下最低至2086.5点。但市场的反应在多空双方占优时均有反应过度的现象，目前焦炭价格已经出现超跌迹象。

　　策略

　　焦炭盘面价格在PMI不及预期的助攻下跌破2200点，但今年黑色系需求有较强的支撑，叠加焦炭成本在2145左右，目前焦炭价格已经处于超跌的状态。焦炭主力合约建议以2100为防守点位逢低做多为主。

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