今春38500元/吨的美好还依稀可忆，入秋的TDI却已经是凋零到18500元/吨，腰斩都不止的行情，让人不禁唏嘘。回头想四万上下的价位，当然都晓得是不寻常也不正常的，而TDI身上的不寻常又何止这一点。

　　TDI并非大宗商品，但近年以来在TDI市场里，不乏期货听闻。然而此期货非彼期货，在TDI的江湖里，还有许多与众不同的标签或者说怪像。期货只见贴水，从未闻升水，此为其一怪；某些时候跌价深不见底，屈指可数的几家工厂却似乎对跌势无可奈何，此为其二怪；消息面多数时间强作用于市场，甚至超过供需基本面的作用，此为其三怪。当然TDI的标签远不止这些，但毋庸置疑，这些标签造就了TDI独特的魅力。

　　在大宗商品市场中，期货概念非常普遍，正规期货品种是在交易所进行交易的商品，交易期长达一年。除了交易所之外，电子盘、纸货市场上同样有期货买卖，例如乙二醇、苯乙烯、甲苯以及二甘醇等，但纸货交易通常不会超过三个月。而在正规的期现货市场上，期货的交易价格既可以低于现货价格，称之为贴水；也可以高于现货价格，称之为升水。参与者在买卖期货的过程中，主要交易对未来行情的预期，基于传统淡旺季价格规律、基于对未来供需结构判断、基于与现货或者相关品种的套保操作等等，从而产生升贴水。

　　但在TDI市场上，虽然有期货的概念，但绝对没有期货的正规性，它甚至连纸货都称不上。你从来不会听说TDI期货的价格会高于现货，非但没有这种报盘，即便有，相信也会被买家鄙夷：比现货还贵，卖给谁！凭什么期货到了TDI这里，就只能是贴水的命？实在是因为，TDI期货根本就是“伪期货”。

　　实际上我国TDI的年消费量仅仅在70万吨略多，是一个小众的产品，并没有支撑其成为正规期货的市场基础。并且就其参与角色而言，上中下三方呈现典型的金字塔结构，对手盘体量、实力等等都不是平衡对等状态。而我们TDI市场上日常发生的期货交易，绝大多数时间只是空头的操盘工具而已。在TDI市场上期货并不是每时每刻存在，但国庆节之后，TDI期货表现可谓势如破竹。

　　虽然承接了9月份的暴跌走势，但实际上国庆归来之初，市场各方都还是迷茫状态。一方面节前无论中间商还是下游用户，虽无集中大量备货，但仍然有部分进行了适度储备。加之持续下跌过程中工厂必然出手护盘，因此节后首日市场表现是非常谨慎的，彼时受进口货伤害的商家还在隐隐余痛，多数下游也在考虑是及时补充原料库存还是继续观望维持轻仓，TDI工厂亦投鼠忌器难以主动。

　　但仅仅半日，8号午后期货市场便蠢蠢欲动，此时工厂正与下游四目相对，互相等待试探，而嗅觉灵敏的空头已经开始布局。此轮粗暴下跌中，首先被空头甩出的便是万华化学这把王炸，坊间传闻万华在国庆节期间完成水试车，中旬正式投料试车，下旬出产，11月初便正式开售。30万吨的体量不容小觑，大家心里明明白白的在算一笔账：即便达标达产后以五成负荷运行，还抵一个沧化，每个月一万多吨的产量流向市场……

　　节后首周空头掐准时机，期货肆虐，贴水已经高达千元，不断拖动现货市场跟进。虽然中旬工厂有意护盘救市，但却有明修栈道暗度陈仓之嫌，随着工厂不断延后结算默许出货的姿态出现，市场几乎呈现自由落体状，价格惨不忍睹，日跌千元没有遭遇任何阻力点。节后首周市场尚有定量的交易，而本周已然进入无量状态。当然本周前几日期货盘依旧凶悍，以贴水1000-1500元/吨的姿态贪婪吸纳为数不多的需求，以及不断刺激市场神经，拖曳现货市场快速跳水跟进。

　　节后的两周并没人见到万华的正式产品，但狂欢的空头已经在报11月份交货的万华货源，当然关于万华的消息也是充斥不绝，但经笔者求证，均被万华官方否认。

　　这几日，工厂怒斥空头恶意破坏市场秩序，下游指责工厂护盘不力，中间商苦于上无低成本下无客询盘，两头不讨好，市场已然乱了头绪。然而，市场自有其规律，空头之所以如此凶悍无敌，不排除新增产能的利空预期，但根本原因仍然是TDI市场结构的畸形所致。

　　在过去的两年，TDI超高的价格，不仅让工厂赚足了银子，同样也吸引大量游资进入，不难发现，今年海绵厂、家具厂、鞋厂、相干的不相干的人，好像都在揣着钱一脚踏入TDI市场。下游搞生产的盈利不如做一把好采购，至今还有海绵厂一把辛酸泪在消耗31000元/吨的高价TDI。而产业链条上盈利极度倾斜在上游，令市场积攒了非常深的矛盾，下游无惧高价却惧急涨急跌，过去两年苦不堪言，压力像弹簧一样积累，等待爆发的时机。

　　因此这一轮的价格跳水，绝非空头一方能量所为，市场自有一杆秤，报复性的下跌正是产业链条上利润分配逐渐平衡合理的一个过程。随着未来新增产能的投放，TDI产业链上，利润将不再厚此薄彼，未来短期内市场主要矛盾将集中在TDI生产工厂之间，但在其重分市场份额，形成新的平衡之后，市场自会形成新的运行轨迹，而不是一味的单边下行。

　　实际上需要指出的是做空不应该是洪水猛兽，在正规的期货市场上，空单除了同样可以与多单般获利之外，更重要的是作为一种套保的工具。对于TDI市场而言，无论是工厂在涨价前的超卖，还是空头在跌价中的预售，都可以作为下游锁定成本规避波动风险的工具，但值得注意的是，务必挑选过硬的抬头，以免遭遇毁约风险。而关于空头，相信2016年的教训，仍然历历在目，头寸，是TDI期货市场上，唯一需要持十二分敬畏之心的要素。

　　在这个老师傅也栽跟头的年份里，希望TDI市场孕育出更加健康、持续、共赢的市场形态。

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