2018年上半年聚丙烯市场可谓喜忧参半，一季度跌到市场信心渐失，二季度在谨慎中迎来反弹，其中基本面充当助推涨势主要力量。共聚价格更是从低谷涨至年内高位，与拉丝价差持续扩大。下半年PP市场影响因素充满不确定性，行情走势亦存在诸多压力。

1　上半年先抑后扬　基本面充当行情主导

2018年上半年，供需矛盾在影响聚丙烯行情上扮演了重要角色，主流行情基本呈现三个大的阶段：1月中旬-3月下旬下跌，以拉丝为例，价格从9700元/吨跌至8500元/吨，跌幅1200元/吨；3月底-5月中上旬反弹，拉丝价格从8500元/吨低点反弹至9350高点，涨幅850元/吨；5月中旬-6月底震荡趋势，震荡区间9000-9300元/吨。具体原因来看，经历了17年下半年PP价格的持续上涨，四季度不少行业利润较差，甚至亏损，工厂接单和生产积极性不高，18年春节工厂放假早、开工晚。春节后石化库存累积高位，而下游工厂再库存积极性不高，导致石化降库缓慢，市场供需矛盾突出，加之期货表现弱势，现货价格承压下行。4-5月份，石化及煤化工企业集中检修减轻了供应偏大压力；同时原油价格持续上涨，对市场心态起到正向引导作用，市场借助供应和成本面利好反弹，但再此期间需求依然欠佳。5月中旬随着检修利好兑现进入尾声，下游开工不足开始体现，市场价格随即承压弱震荡。

2　进口平稳运行　出口仍需机会

回顾上半年美金走势，行情引导因素较为明朗，市场以库存为驱动因素，价格进行相应调整。上半年较为明显的时间节点为4月份，4月份前市场处在去库存周期，四月份后压力减弱，价格得到强劲的支撑，截止目前聚丙烯港口库存仍未面临较大压力，虽短线面临一定下行压力，但全年仍存支撑。

同聚丙烯出口量最多的东南亚价格相对比，18年上半年国内出口机会并不理想，尽在3月中下旬及6月份之后得到部分出口机会，综合考虑国际运费和资金利息等因素后，国内出口商上半年出口利润极为有限，多数为去库存及回笼资金的操作手段。考虑到下半年复杂的国际形势，聚丙烯出口窗口改观有限，或仍将表现平平。

3　期现联动愈加紧密　宏观不明朗加剧资金驱动

自PP期货上市以来，PP期货与现货相互影响，产生了较强的联动性。进入2018年以来，PP市场的期现联动愈加明显，由相关性系数计算出，其相关性在98.28%，为强相关性，PP期货波动早于PP现货，表明PP期货对现货市场的影响较强。

通常情况下，PP期货对现货市场影响主要集中在心态上，PP期货的上涨会对现货市场产生较强的提振，刺激贸易商顺势高报，同时贸易商炒作心态显现，下游工厂接货积极性明显提高；PP期货的下跌，会对下游工厂接货意愿造成打击，使得贸易商接货意愿明显下降，市场成交进一步减弱。

进入2018年，受贸易商备货的影响，价格展开高位盘整走势，随着下游需求弱于预期，市场小幅回落。春节过后由于下游工厂并未如期复工，市场心态发生变化，贸易商让利销售意愿上升，在期货盘面的带动下展开一轮单边回落走势。进入3月下旬，随着石化装置集中检修，市场投机需求再现，市场货源供应紧张，在需求并未发生好转的情况下，现货市场在期货的带领下触底反弹，展开一轮震荡上涨走势，进入6月下旬，随着前期检修装置的陆续开工，货源供应量较前期明显增加，在此影响下，市场供大于求的现象再现，现货市场在期货盘面的带来下展开高位宽幅震荡走势。

PP期货在配合着同期的检修停车的利好情况下对现货市场产生较大的影响，主要是由于大宏观的经济基本面尚不明朗。进入下半年，PP期货后期价格走势，主要看以下几个方面：

1、中美贸易问题是否扩大，目前贸易问题对两国的影响不大，但由于市场担心贸易问题进一步升级，使得PP制品的出口订单年内始终未能表现出明显的好转，若后期贸易问题缓解，则出口订单将明显增加，从而对PP需求带来影响。

2、国内PP装置扩能情况。国内PP装置的扩能情况从供应面上对PP期货产生影响，若新增产能过大，则将对PP期货的上涨形成制约。

3、国内经济增长情况。目前来看，今年国内经济增长速度下降的可能性较大。目前金融去杠杆使得市场流动性趋紧，虽然前期降准，但在降准消息之后，逆回购呈现大量资金净回笼现象，目前来看，资金收短放长的意图较为明显，后期在经济下行压力加大的情况下，国内政策发生何种变化存在一定的不确定性。就目前来看在供应增加以及宏观情况不出现大的变动的情况下，近期的9300依然将表现出较强的压力。

4　共聚逆天了？　拉丝共聚价差缘何高达千元

以过往经验看，PP拉丝与低融共聚的价差在500-600元/吨范围内是比较正常的，然而自2017年9月份之后，两者价格持续收窄，主流价差一度收窄至250-270元/吨。但从2018年3月底开始，低融共聚的价格扶摇直上，与拉丝价差逐渐拉大——从恢复到正常的600元/吨至5月份突破1000元/吨大关，在6月下旬甚至达到1200元/吨的上半年峰值。为什么会出现这样的原因呢，我们从以下几方面来分析。

首先，石化的排产量与产品的价格是息息相关的；低融共聚价格上涨的背后，均有石化排产减少作为先导。据数据显示，年初因低融共聚与拉丝价差缩小至240元/吨附近，使得生产共聚的厂家利润出现倒挂，倒逼石化企业减少共聚的排产量以避免连续亏损。如图所示，共聚的石化排产量低至6%-10%，共聚产品的资源供应量减少。但拉丝的排产量相对比较稳定，上半年平均排产率在33.76%；与此同时，市场内还有大量煤化工低价拉丝料冲击，使得拉丝价格上涨乏力。此外，2018年3月份之后，注塑的需求却是水涨船高，短期的供需错配使得共聚上涨力度大于拉丝。

另外一个使得共聚及拉丝价差放大的原因则是国内PP装置停车检修损失量集中到了第二季度。其中在5-7月份检修，并影响到共聚生产的装置主要是大唐多伦、镇海炼化、中原石化、延长中煤以及下月初进行检修的神华宁煤。

后市看，低融共聚价格或可保持高位，但其与拉丝的价差有望缩小。保持高位的原因是主要有以下几点：第一，来自下游的需求较为强劲，包括塑料托盘，汽车改性以及高刚性注塑的需求订单依旧稳定，向上传导致使共聚价格保持高位。第二，由于供应减少导致的市场结构性缺货现象仍在继续，局部地区资源依然紧俏。

其后续价差会逐渐缩小，主要基于以下几方面来考虑：一方面，国内PP市场行情已涨至年内新高，尤其是共聚涨至近一年半来新高，且与拉丝价差扩大至1200元/吨甚至以上，再次向上突破空间有限；另一方面，共聚注塑生产比例出现一定程度提升导致货源供应量增加，另外近期大唐多伦、宁夏宝丰等装置重启已经提上日程，随着共聚货源供应增加，后期价差将呈现缩小之势。

5　上半年国内PP扩能温和　检修集中推动市场淡季上涨

2018年1-6月，国内PP装置检修损失量共143.75万吨，较去年同期下降10.20%。其中1-3月国内装置检修相对较少，检修损失量达54.36万吨。4-6月，进入检修高峰期，检修损失量增至89.39万吨。第一季度国内检修装置偏少，货源供应充足，市场价格从高位一路下跌，直到3月底方才出现拐点。4月以后，伴随多家装置按计划停车检修，装置检修损失量逐步增多，并在6月达到最高峰36万吨。市场一度出现供应偏紧局面。PP市场一反常态，淡季不淡，货少价扬，并在六月中旬价格达到年内高点。下半年，国内装置停车相对较少，预计检修损失量明显降低，PP市场面临供应压力将增大。

2018上半年，国内聚丙烯行业扩能温和，新增产能达70万吨/年，较去年上半年增加5万吨/年。2018年全年保守估计新增产能135万吨，较去年增加9万吨/年。宁夏宝丰二期、浙江石化、恒力石化（大连）炼化最快在2018年底投产，目前尚存在较大不确定性，因此这部分产能我们未估算到2018年。目前煤制PP仍有可观的利润，同时结合国内“富煤少油”的现状，新增产能中煤制PP仍是主力军。但过去三年聚丙烯快速扩能引发业内对于产能过剩担忧，同时伴随着环评更加严格，使得聚丙烯新装置投产进度放缓，部分装置投产时间存在推迟的可能。另外，未来随着恒力石化、浙江石化等民营企业炼化一体化项目的投产，油制PP供应量也在不断增加。

6　粉粒替代反替代交替　粒料继续主导市场走势

上半年聚丙烯粉、粒料二者价格走势多数时间保持一致，在某些特殊时间点涨跌速度稍显不一。在供需矛盾压力下，聚丙烯粉、粒料价格均一路下滑，于3月底跌至低点。随着需求的逐步恢复，进入二季度，聚丙烯粉、粒料价格稳中上扬，但终端下游备货积极性不高，抑制产品价格的进一步上涨。

据统计上半年聚丙烯粉、粒料价差均值在195元/吨。4月中旬上游丙烯单体价格涨势明显，带动粉料价格积极推涨，导致市场粉、粒料价差逐步缩小至100元/吨以内，且一直持续到5月中旬。因价差缩小，粉料暂无低价优势，粒料开始替代一部分粉料。上半年粉料对粒料则无明显替代。因聚丙烯粉料生产企业多私企，开工及价格走势还会受到上游丙烯单体制约，自主调整空间有限，且粒料金融属性强，粉、粒料间相互替代性很大程度由聚丙烯粒料决定。

7　下半年不确定性增多　行情能否突出重围？

2018年下半年国内聚丙烯市场走势面临较大不确定性，全年看，供需矛盾不突出。但宏观经济偏弱，需求的变化存在不确定。期货价格对现货市场的引导越来越明显，资金以及大宗商品直接的联动性对市场也会产生影响

从成本面看，上半年国际原油布伦特价格在62-80美元/桶之间波动，均价在71.15美元/桶。预计下半年会呈现冲高回落的走势，预计第三季度将进入缓慢震荡上涨周期，第四季度有望从高位回落，布伦特波动区间在74-80美元/桶之间。由于油制PP企业的利润尚可，因此PP价格暂不属于成本型定价，但原油价格维持高位将对业者心态有正向引导。

供应方面，上半年新增产的PP装置较少，所以暂时市场供应压力不大。下半年延安榆能化投产已比较确定，虽然有几套大装置也有投产计划，但存在不确定性，且投产后有效释放量预计有限。因此整体看，下半年PP市场有效供应量的增加不会给市场带来明显的压力。但19年上半年新增产能较多，不排除市场担忧情绪会提前释放。

需求方面，由于宏观经济偏空，贸易商和工厂再库存的可能不大，预计下半年市场维持刚需为主。期货套利等投机需求对市场短期行情的影响也比较明显，同时也会影响到买方的购买心态。总体看，下半年买方再库存的可能不大。

除此之外，中美贸易问题对市场的影响尚存在不确定性。从前期出台的加税清单看，加征关税既影响到塑料制品的出口，也影响到丙烷以及聚乙烯的进口。因此对供应和需求都会产生影响。但从目前情况看，贸易问题更多的是对心态的影响，悲观心态的情绪或会蔓延，因此市场上涨驱动力不足。

预计下半年聚丙烯市场维持震荡走势，其中在供需关系中，供应增加不多，压力不大，而需求是影响市场的重要因素，尤其在中美贸易问题的情况下，需求有不确定性，且倾向于弱势。在经历了4-5月份的震荡上涨之后，预计三季度市场下跌，四季度或会出现上涨。

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