PTA昨日大跌5%跌停。这几天化工总体相对较弱，PTA这波的突然大幅下跌到底是什么原因？当下PTA成本、利润、供需如何？接下来PTA又该如何交易？

　　诱发PTA期货跌停的导火索在于上游PX连续重挫，据悉4月17日亚洲PX报价下跌30美元/吨，预计今日PX收在965美元/吨CFR中国，跌55.5美元/吨。另外，亚洲PX市场6月船货报盘约在1000美元/吨CFR中国，7月船货递盘在961美元/吨CFR中国，预示市场对远期PX市场持看空态度。

　　从成本利润看，按PX价格CFR中国965美元/吨估算，当前PTA动态生产成本约为4875元/吨，较上周五下降550元/吨，对应现货、09合约加工费分别在1575元/吨、1255元/吨，PTA期现加工利润均处于2012年以来高位水平。从供需来看，超高利润可能刺激检修装置提前重启，且晟达110万吨/年装置亦计划月底投产，市场供应预期增加，然而终端织机负荷开始下滑，需求面临季节性回落，加之成品库存偏高，聚酯工厂可能跟随降负，PTA供需有望由偏紧转向平衡偏宽松。

　　短期PTA走势取决于成本端，在PX企稳前市场可能继续下探，操作上前期空单仍可持有，待PX企稳后在加工费800以下尝试布局多单。

　　今天跌停的主要原因是昨天PX价格出现了大幅的下跌。昨天PX报价跌了35美金，这是一个非常大的跌幅。PX下跌的直接导致了pta成本端的坍塌。其实从PTA自身来看，现在的供需格局比较健康。供应端有装置在检修，所以整个供应端开工率在80%左右，较前期87%出现了一个下滑。需求端表现良好，目前PTA直接下游聚酯的表现非常好，维持九成以上的需求负荷。这个开工率相对近几年来说，是一个比较高的水平。在如此高的需求下，加上PTA的供应收缩，库存近期去化非常快。至少在四五月份是明确去库状态。

　　从PTA利润角度来看，PTA的加工费现在已经在一千三、四左右，但去年其实拉到过一个就是2000多的情况。在如此高的加工费水平下，PTA工厂是不愿意停车的，所以前期看到装置的消息满天飞。从说要检修，但后来不检修，最后确认检修。在这么高利润，极有可能PTA装置就是缩短检修期，导致整体供应没有收缩的那么明显。特别到六月份，可能有四川晟达的一套100万吨左右的装置会投产，确定时间是说四月底到五月初试车。之前这个装置由于原料和资金问题没有开起来，现在这两个问题已经解决了。但是到底最后能不能顺利开车，仍存有一定疑问。如果能顺利开车，那么六月份可能会出现累库的情况。还有七八月份新凤鸣的220万吨也要试车。其实整体下半年甚至到四季度，PTA还有一定的供应压力。

　　目前总体来说，至少到四五月份，PTA除去成本之外，供需驱动还是稍微偏上一些。但是后续还是要比较关注成本，毕竟今年是PX产能投放的大年。我个人认为，这个PX利润可能压缩到300到350美金，我们再给予PTA一个合理的加工费，水平可能是1000到1300甚至1500左右。这样可以测算一下PTA的底部位置。PTA09合约已经达到6000左右的水平，下面空间大概还有两三百个点。我个人认为，现在PTA09的估值有点偏低，所以如果成本能够企稳的，四五月份可能在供需的带动下，还是要往上走一下。但下半年来看，油价方面，在五六月份要关注欧佩克减产会议，到底会不会减产持续到年底。

　　现在主要关注两个方面，一个是PX利润能压缩到什么程度，还有关注终端的情况。我自己了解到，现在终端需求有一些走弱迹象，价格的传导并不顺利，所以可能也需要关注这方面的信息。

　　虽然国际原油不断强势上攻，但化工品整体依然跌势不止，究其原因，供需产能周期由错配紧缺转过剩是主线。回归PTA，1909合约偏高估值修复，周四PTA1909合约跌停板6004元/吨收盘，结算价跌316元/吨，4月份PTA密集检修，导致PX需求阶段性走弱，成本下移。

　　近两日PX累计跌77美元/吨附近，折算PTA成本下行390元/吨，当日PTA现货加工费1567元/吨，1909合约加工费1071元/吨。

　　短期核心是季节性去库，PTA4-5月去库30万吨附近至低位，聚酯库存目前已经降至中等水平，织造端综合订单/库存/利润考量有所降负，后续关注织造持续情况。中期逻辑是905甚至907之前PTA在绝对库存不高的情况下持续快速去库，PTA阶段性重新回到景气周期，PX利润将加速向PTA转移，绝对价格涨跌需视PTA库存水平与原油中枢而定，后期重点关注大炼化PX开工提升及晟达PTA试车情况。

　　从博弈角度看，长线1909多头资金背靠2001合约深度贴水保护，并不急于止损离场，且经过连续两日PX大跌价差压缩，PX中短期向下压缩空间有限，加之1909合约400元/吨贴水，1909合约向下空间亦不大，后期一旦出现超预期的PX/PTA装置意外，则价格有望再次向上一线。

　　PX-石脑油-原油价差方面，石脑价差处于历史低位，PX-石脑油快速压缩至400美元/吨以内，综合PX-原油价差已经不高。

　　1909合约建议5700-6500元/吨区间操作，单边追空不建议，1907-1909正套价差回落至100元/吨附近可逢低参与。

　　今日PTA跌停，成本端PX大幅下移是主要原因，18日CFR中国PX报价968元，较昨日大幅下跌43美元。目前市场上使用最主流的PX价格（CFR中国）是远月的船货价格，由普世报价，基准价选取第4、5、6个半月的平均价格，每月15日PX换月。举例来说，4月15日之前，PX的价格由5月下、6月上、6月下报价均价确定，4月下PX的价格，由6月上、6月下和7月上的均价确定。也就是说4月15日之后，7月上的价格纳入PX取价月份。进入4月下半月，下半年PX价格纳入取价体系，下半年多套PX大装置计划投产，市场对远月的预期较差，随着PX取价换月，PX价格开始走弱，短短3天报价下跌近100美金，成本端下跌是PTA跌停的主要原因。

　　单从成本端PX基本面看，下半年PX压力重重。二季度是国内外PX集中检修季，进入下半年炼厂基本检修完成，PX累库预期增加。而且根据国内炼化装置投产计划，进入7月后恒力第二套225万吨装置开满的概率加大，海南炼化新的100万吨/年计划7月附近开车，中化弘润60万吨/年PX装置计划7月商业运行，浙石化和恒逸文莱大炼化均计划下半年逐步试车、开车投产，随着7月纳入PX取价体系，市场开始交易PX下半年供应过剩预期，PX加工差压缩至300-350美金加工成本的概率加大。

　　刨除成本端因素，当前的PTA供需面健康，现货端仍在去库通道。4-5月份是PTA集中检修季，而需求端聚酯环节随着成本让利目前维持高利润、高开工，当前PTA供需偏紧，4-5月份预计去20-30万吨，09合约盘面维持1000以上的高加工费是大概率事件。

　　后市来看，18日PX的加工差在383.5美金，当前市场最大的不确定性在于PX加工差压缩到什么位置基本反映了市场对未来PX供应过剩的悲观预期，考虑到现在恒力PX第一套新装置还未开顺，当前PTA供需偏紧仍在去库通道，按照PX加工差压缩至350美金，09合约盘面加工费1000计算，09合约盘面价格跌到5750以下做多的安全边际高。随着09合约大幅下跌，9-1价差收窄至372，当前市场近强远弱格局未变，逢低做正套思路不变，参考点位9-1价差350附近。

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