库存处于相对低位

　　近期美股下跌、欧元区经济数据疲软等引发市场担忧海外经济超预期下行，从而压制镍价表现。基本面方面，二季度供应压力将逐步释放，而需求在高库存压制下释放有限，从而对利空镍价，但考虑到库存处于相对低位，因此镍价不宜过分看空，短期维持偏弱振荡观点。

　　供应压力将集中释放

　　镍生铁供应压力将在二季度集中显现，国内新增产能主要是山东鑫海的8台48000KVA矿热炉。一季度国内镍生铁处于偏紧格局，在高利润驱使下，镍铁供应预期提速，1—2月山东鑫海的3台矿热炉陆续出铁，第4台矿热炉也在3月成功出铁，预计每月将增加镍铁供应量2.8万—3.2万吨。据SMM调研了解，第5台矿热炉已于近期投料，剩下3台48000 KVA矿热炉预计7月前投产完毕。印尼方面，印尼金川WP将投产4台33000KVA矿热炉，其中第1台矿热炉生产线预计4月烘炉。印尼青山合资的恒嘉镍业1台42000KVA 矿热炉已生产出 NPI，预计4 月产能利用率将提升至 80%。第2 台炉子已于3月10日投产，预计3月底有望出铁。这意味着二季度国内外镍生铁将面临供应投放压力，这将造成二季度国内供需平衡恶化，或对镍价形成向下压力。

　　不锈钢行业或受到冲击

　　由于前期镍价上涨幅度过快，而不锈钢跟涨乏力导致不锈钢利润明显下降。据统计，截至3月上旬，无锡和佛山地区不锈钢社会库存共计46.09万吨，环比2月下旬增幅0.75%，绝对总量创历年新高。前期涨价阶段钢厂的补库热情完全忽略了高库存带来的压力，导致库存和利润出现劈叉，这就有理由怀疑下游需求的持续性不强。在传统消费旺季预期下，下游需求恢复不及预期。高库存压力下，消费相对弱势会对镍价形成向下的负反馈。虽然商务部裁定对不锈钢进口实施保证金形式的临时反倾销措施，但实质影响很有限。由于我国不锈钢进口占比很低，其中70%以上是印尼不锈钢进口。随着我国、韩国陆续发布针对印尼不锈钢的反倾销措施，印尼青山会通过转做小方坯回国来规避反倾销措施。甚至在低成本优势下，印尼不锈钢可以通过其他国家转入我国。若考虑到出口至韩国的量也可能内销到国内，对国内不锈钢行业也是新的冲击。

　　新增电池需求稳步增长

　　LME库存持续去化给市场带来偏紧预期，通过拆分LME镍库存来看，自2018年起镍豆库存降幅逾45%，而镍板库存降幅约43%，叠加上期所镍库存，当前全球库存处于中等偏低水平。由于可交割品产量供应增长有限，因此库存去化是个持续的过程，乐观估计显性库存可能降至10万—15万吨。

　　国内方面，电解镍进口亏损仍在2000元/吨左右，进口窗口迟迟未打开，导致国内现货呈现偏强局面。此外，今年不可避免新能源炒作再次发酵。在2019年新能源补贴政策大幅退坡已成定局的情况下，1—2月新能源市场表现依然优异，1月动力电池总装机量同比大幅增长282.2%，2月同比继续增长118.9%。其中，三元材料电池份额继续扩大，2月装机量占比由70%上升到82.4%。由于2019年新的补贴政策对电池能量密度和续航里程要求提高，三元材料电池的份额将继续扩大，这将带来镍消费增长的无限想象空间。

　　综上所述，在全球经济放缓和供应预期释放的压力下，镍价将呈现偏弱振荡走势。而考虑到国内外库存处于低位，以及新增电池需求稳步增长，镍价不宜过分看空。

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