目前，甲醇下游工厂以刚需采购为主，造成贸易库存不断增加。在国内甲醇生产装置维持高负荷、进口货源持续到港卸货、传统下游需求收缩的情况下，后期港口库存依然面临继续增加的压力。

　　元旦以来，原油价格触底反弹，甲醇迎来一波上涨行情。我们认为甲醇市场基本面偏弱格局并没有发生实质性改变，后期价格仍将弱势振荡。

　　供应压力不见缓解

　　目前国内甲醇生产装置高负荷运行，全国甲醇总开工率68.13%，西北地区开工率82.48%，均处在历史同期高位。从装置检修计划来看，后期装置重启产能和停车产能基本相当，因此高负荷将维持下去。新投产装置或提供一定的供给增量，鲁西化工80万吨和黑龙江宝泰隆60万吨甲醇装置目前已在调试运行，大连恒力50万吨装置计划1月底投产，这些装置均有外售甲醇的意向。

　　进口货源的稳定流入，使得供应端压力进一步增加。2018年前三季度海外装置除了固定检修停车外，还频繁因故障被迫降负停车，导致我国甲醇进口量明显低于往年同期。

　　2018年10月底以后，随着多数海外装置维持正常开工，且进口盈利空间持续增大，进口货源不断流入，目前部分罐区已出现胀库迹象，进口货船只得推迟或更换港口卸货，因此短期进口端供应将保持稳定。

　　需求端环比走弱

　　近几年，因烯烃对甲醇消费占比的不断提升，MTO/P开工率的变化对甲醇价格的涨跌有着举足轻重的影响。2018年10月浙江兴兴和中原乙烯两套外采甲醇制烯烃装置的先后停车，直接改变了甲醇的供需格局，造成甲醇期现价格出现跳崖式下跌。目前市场普遍预期这两套装置有望在2019年元宵节附近重启，届时对甲醇将产生较强的需求支撑。一般MTO/P装置重启之前会进行原料备货，从目前跟踪的船期到港情况来看，尚未发现浙江兴兴的备货迹象，重启时间具有较大的不确定性。

　　与烯烃端重启的不确定性相比，传统下游降低开工率却是确定的。目前甲醇传统下游的开工率约为47.2%，处在历史同期偏高水平，但后期或有所下降，主要原因在于甲醛在春节附近会放假停车，对甲醇的消费量将下降。

　　港口库存处于高位

　　截至上周，华东甲醇港口库存约70万吨，处在近几年高位水平，库存压力大。其中，江苏地区库存以贸易商库存为主，约47万吨，比去年高21万吨；浙江地区库存在一定程度上反映的是甲醇下游工厂的需求库存，库存水平和去年基本一致。由此可以发现，目前工厂以刚需采购为主，造成贸易库存不断增加。在国内甲醇生产装置维持高负荷，进口货源持续到港卸货，传统下游需求收缩的情况下，后期港口库存依然面临继续增加的压力。

　　估值依然略显偏高

　　从横向来看，甲醇进口盈利空间打开，期货价格高于华东现货价格。近年来，甲醇内外盘价差经常处在倒挂状态下，进口多以亏损为主，但近期甲醇进口盈利维持在50元/吨附近，国内价格略微偏高。期货盘面上，主力合约1905升水华东现货约100元/吨，升水幅度处在历史同期高位，市场抢先兑现烯烃重启的利好预期。

　　从纵向来看，甲醇生产利润维持低位，烯烃利润回落至合理水平，产业链上下游的利润分配矛盾不突出。自年初至今，煤制甲醇的平均利润约100元/吨，利润水平处在低位区间，与目前高库存导致的供应宽松现状相匹配。近期甲醇制烯烃企业综合利润因环氧乙烷等产品价格下行回落至合理水平，烯烃和甲醇之间产业利润分配的矛盾有所缓解。

　　综上所述，我们认为在甲醇港口库存压力大且短期去库存无望、烯烃重启不确定的情况下，可逢高沽空1905合约。

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