回顾2018年,铜价表现疲软,在全球供需处于弱平衡状态下,供需无明显矛盾,铜价更多受到宏观因素冲击,美国在全球发动贸易战,中国继续深化改革及去杠杆,面对内忧外患,市场担忧中国需求放缓。铜市供需上,2018年全球铜矿生产稳定,供应干扰下降,但新增大型铜矿项目稀少,限制铜精矿产量增幅。中国废七类铜进口限制政策,导致废铜价格优势减弱,提振精铜需求。下游需求整体呈现先扬后抑走势,上半年受废铜供需两弱影响,铜管、铜杆企业开工率均高于去年同期水平,下半年空调、房地产、汽车均出现回落,但电网投资加速收窄。
展望2019年,全球铜矿新增项目仍然屈指可数,预计铜矿产量增长30万吨左右,而全球(主要是中国)冶炼产能进入扩产高峰,预计冶炼产能增量高达70万吨,铜精矿面临短缺,冶炼加工费或将走低。消费端,从“十三五”规划中电网投资额来看,预计2019年及2020年电网投资或将高速释放。空调尽管受到房地产调控的拖累,但空调更新换代需求将集中释放,整体维持对空调持谨慎乐观态度。汽车整体无亮点,表现或将延续2018年下半年弱势,新能源汽车尽管高速增长,但目前体量较小,对铜需求的增量大概在7万吨左右。中国进口废铜政策趋严,2019年完全禁止废七类铜进口,也将提振精铜需求。总的来看,预计2019年全球精炼铜产量和销量分别增长68和66万吨,2019年全球铜市供需缺口在7万吨左右,依然维持弱平衡状态。供需无明显矛盾,铜价很难通过基本面走出单边行情,铜价反弹仍待宏观改善。预计伦铜运行区间为5500-7500美元/吨,重心为6500美元/吨。沪铜运行区间为47000-57000元/吨,重心为52000元/吨。
第一部分 2018年行情回顾
今年以来铜价整体表现疲软,截止11月29日,沪铜主力合约累计下跌10.71%或5940元/吨至49530元/吨;LME3个月铜下跌14.42%或1046美元/吨至6205.5美元/吨,主要有几个方面的原因:
一,宏观环境复杂多变,全球贸易保护主义抬头,尤其是中美贸易局势持续紧张。美法英发动叙利亚军事打击,中东局势动荡,美国退出伊朗核协议等,市场表现谨慎,风险资产受抑。中国方面,金融去杠杆及房地产调控继续,中国经济在受到外部冲击及内部改革阵痛下,投资者对中国需求流露出明显担忧。二,4月下旬以来,美元开启强势反弹模式,美国经济在税改及财政政策支撑下呈现一枝独秀,而欧洲经济表现相对疲软,且美国加息预期强于非美国家,导致美元走强,利空以美元计价的大宗商品。三,因2018年国外大型矿山面临劳资合同集中到期,2017年底时市场对于罢工干扰的预期较高,但多家矿山相继达成新的劳动合同,大的罢工未兑现,供应干扰率明显低于去年水平。在宏观环境复杂多变,供需无明显冲突下,铜市不受资金青睐。此外,在美元走强、人民币贬值下,沪铜走势强于伦铜。
第二部分 全球宏观经济
美欧经济及货币政策持续分化,美元强势反弹。受美国减税落地及财政支出扩大的影响,美国经济表现强势,美联储维持渐进式加息。今年欧洲经济整体表现乏善可陈,制造业PMI增速显著回落,年初市场对欧洲央行开启加息预期较高,但欧洲央行表示在2019年夏天结束前会维持三大利率不变。
2018年全球贸易保护主义抬头,中美贸易关税额不断加码。中国经济面临内忧外患,实体经济数据逐步回落。产出端受到供给侧改革影响走弱。需求端,消费需求增速维持逐步走低的趋势,全球贸易保护主义抬头拖累外需,基建投资增速大幅走低拖累投资需求。货币金融层面仍延续去杠杆政策,但强度从三季度开始逐步减弱,国内金融环境有所改善,虚拟经济和实体经济所承受的金融压力均有缓和。四次降准向银行释放流动性,但金融去杠杆的大方向依然没有改变。
对于2019年,美国减税政策对经济提振逐渐弱化,美国经济增长或将放缓。中国经济下行趋势预计不会发生改变,但2019年国家政策较2018年前三季度会偏积极。因全球贸易保护主义抬头,国际货币基金组织IMF下调2019年全球经济增速。OECD下调2019年全球经济增长预期,称全球经济面临保护主义、中国经济放缓等下行风险。
第三部分 全球铜供需一、矿端干扰下降生产稳定 新增大型项目稀少
2018年智利及秘鲁有将近40家矿山工会面临薪资谈判,但上半年多家矿企相继达成贸易协议,生产稳定,罢工等干扰率明显低于去年同期水平。但2018年全球铜矿山新投产项目较少,在产矿山品味下降,矿山因意外情况生产遭遇短暂受限等因素。整体来看,2018年全球铜矿山未出现明显罢工现象,生产维持稳定。据国际铜研究小组ICSG预计2018年铜矿产量为2042.9万吨,较去年增加38.8万吨或1.94%。
对于2019年,全球新增大型铜矿项目仍然稀少,其中第一量子旗下Cobre Panama矿项目于2018年试运转,在2019年接近满产,预计增长15万吨。韦丹塔赞比亚KCM公司Konkola铜矿预计2019年产量30万吨,较2018年增加10万吨。矿山复产方面,嘉能可旗下位于刚果金的Katanga矿于2018年重启生产,预计2019年产量为30万吨,较2018年增长15万吨。全球第二大铜矿Grasberg将由地上开采转为地下开采,预计影响产量28万吨。另外,对于在产矿山,随着全球多家大型矿山已生产数十年,全球铜矿山综合品味下降不容小觑,也在一定程度上限制铜矿产量。据ICSG估计,2019年全球铜精矿产量为2067.7万吨,同比增长24.8万吨或1.21%
二、加工费先抑后扬
加工费TC/RC可以直接反应矿山和冶炼厂的供需情况。今年加工费先抑后扬,5月以来现货TC快速上涨,截止10月TC为92.5美元/吨和9.25美分/盎司,主因韦丹塔旗下位于印度的冶炼厂强制关停,该冶炼厂年产量40万吨,导致全球铜矿供应宽松,进入11月份后,该冶炼厂更是销售7万吨铜精矿库存。CSPT四季度进口铜精矿现货TC地板价为90美元/吨,表示目前铜矿供应仍然宽松。
江西铜业与安托法加斯塔签订的2019年长单TC/RC为80.8美元/盎司和8.08美分/盎司,较2018年长单TC低1.45美元/盎司,表示市场预期2019年铜矿供应较2018年紧张,主因2019年新增大型铜矿项目稀少,预计增量仅30万吨,而新增冶炼产能大概在70万吨左右。