2019年原油供应或将主导行情，预计全年油价重心下移。下游化工品总需求不容乐观，原因是新料替代回料需求消失，且直接需求增速也大概率下滑。而供应端，2019年随着美国页岩气、中国民营炼厂和中国煤化工装置陆续投产，PX、MEG、PE、PP等品种将迎来一大波产能投放潮。全年来看，供应压力普遍较大，尤其下半年压力更大。

　　原油 谨防地缘风险

　　供明显大于求 Call on OPEC值不断下调

　　2018年，对伊制裁贯穿全年原油市场行情，为避免制裁导致供应存在缺口，OPEC+在2018年5月22日会议上作出增产100万桶/日的决定。随后，OPEC+组织产量快速增长，而需求一般，从而导致了整个市场状况由年初的供需紧平衡转为目前的供远大于求。

　　三大机构对于Call on OPEC预测值也不断下调，2019年全年最高不超过31.9万桶/日，2019年一季度，EIA、OPEC及IEA的Call on OPEC值分别为31.72万桶/日、31.67万桶/日、31.4万桶/日。第三方数据显示10月OPEC产量高达32.98万桶/日，11月产量为32.97万桶/日，至少超出Call on OPEC值130万桶/日。

　　OPEC+被迫再次回归减产 但不确定性增加

　　2018年12月的会议上，面对整个市场供大于求的压力，OPEC+再次达成一致协议，同意减产120万桶/日，其中OPEC减80万桶/日，非OPEC减40万桶/日，以2018年10月产量为基础，利比亚、委内瑞拉及伊朗为豁免国，2019年4月将再次开会讨论进展。但是，与几个月前的增产相似，具体国家的减产配额并没有公布，虽然沙特表示2018年12月将产量减至1070万桶/日，2019年1月将产量降至1020万桶/日；俄罗斯也表示按照2018年10月产量减2%即22.8万桶/日，伊拉克减14万桶/日，但整个市场对其减产执行力存疑。

　　美国页岩油仍将引领2019年全球供应增量

　　120万—130万桶/日的原油增量是大概率，且增量存有上修可能。2018年美国原油产量持续增加，截至2018年12月7日，美国原油周度产量已增至1160万桶/日，超越沙特及俄罗斯，位居全球第一。2018年最新的12月EIA月报预计2018年美国原油产量将增加150万桶/日至1090万桶/日，2019年美国原油产量增加120万桶/日至1210万桶/日。而2018年年初时，EIA1月报预计2018年美国原油产量增加100万桶/日至1030万桶/日，2019年美国原油产量增加50万桶/日。2018年原油产量不在断增加的同时，增量也不断进行上修。预计2019年美国原油产量将增加120万—130万桶/日，仍然引领全球原油增量。

　　管道运输瓶颈逐步解决，或有提前，最终在2019年下半年得到缓解。2018年11月1日，Sunrise管道正式启动后，短期缓解运输压力。新建的重要管道包括67万桶/日的Cactus 2号线（Wink至湾区Corpus Christio）、60万桶/日的EPIC（Midland至湾区的Corpus Christio，共两条，一条运输NGL，一条运输原油，先运输原油，待全部修建好再分别运输）以及90万桶/日的Cray Oak（Wink至湾区Corpus Christio）等，大规模完成基本在2019年Q3之后，新增运力总共约300万桶/日，届时Permian地区的运输瓶颈将得到明显缓解，甚至还将出现过剩，而这些管道大多数是直接运输至港口，根据2018年管道建设情况，预计这些管道会逐步完成且有可能提前。另外，库欣地区外输管道基本上在2020年之后扩建。

　　经济增速放缓 但中印美需求增量仍可期

　　美国

　　汽油需求较为疲软，HGL和馏分油引领2018年油品需求增量。2018年1—9月石油产品总需求约为2039.2万桶/日，同比增加约44万桶/日。2018年1—9月HGL同比需求增加约26.6万桶/日，馏分油同比需求增加18.3万桶/日。HGL的消费增长来自于乙烷部分，而乙烷的需求增长主要来自于下游一些项目乙烷裂解制乙烯装置的投产，预计2019年、2020年仍会有较多的裂解装置投产， HGL的消费也将持续增长。馏分油的消费一方面受益于经济增长、工业扩张，另一方面由于美国页岩油主产区Permian地区页岩油开采存有管道运输瓶颈，需要借助卡车进行运输，因此也助推了馏分油的消费，加之今年一季度北半球天气较为寒冷，因此，2018年馏分油需求增量可观。Permian地区的大量新建管道将在2019年三季度左右投入使用，届时管道运输瓶颈将得到明显改善之后，馏分油的消费或有减少。受汽油价格过高抑制今年出行需求，2018年全年汽油需求较为疲软，增速明显放缓。

　　中国

　　成品油（汽柴煤）消费增速明显放缓，石脑油、LPG及其他化工品消费加速。2017年成品油（汽柴煤）累计表观消费量为3.22亿吨，同比增加708.46万吨，2018年1—10月成品油（汽柴煤）累计表观消费量为2.7亿吨，同比仅增加93.95万吨，增速明显放缓。化工品方面，石油焦2018年1—9月累计消费总量为0.25亿吨，同比增加7.38%；液化石油气（LPG）2018年1—9月累计消费总量为0.43亿吨，同比增加6.3%。总体来说，2018年中国油品消费，成品油（汽柴煤）消费增速明显放缓，而石脑油、LPG及其他化工品消费引领整个油品消费增速。2019年，虽然中国GDP增速放缓，但随着大炼化恒力石化（40万桶/日）及浙江石化（40万桶/日）的装置投产，中国消费增速仍然可期，尤其是在LPG及其他化工品方面。

　　印度

　　经济恢复上行，需求增量继续可期。印度2017年因“废钞令”等影响，GDP增速明显下滑。2018年负面影响消退，经济恢复上行，GDP增速上升至7.5%，预计2019年小幅回落至7.3%。2018年1—11月总油品需求1.92亿吨，同比大幅增加4.2%。因油价上涨且卢布贬值等带来国内通胀压力，2018年下半年需求不及上半年，增速有所放缓，略低于预期。

　　伊朗受制裁仍存隐患 谨防地缘政治溢价

　　2018年5月，美国宣布单方面退出伊朗核协议，频频施压希望各国在11月6日之后将伊朗原油进口量降为0。2018年5—10月，伊朗原油出口量从240万桶/日减少了83万桶/日至157万桶/日，其产量仅减少49万桶/日至333万桶/日，部分产量转化为浮仓或在岸库存。然而，2018年11月5日晚，美国宣布豁免对8个国家与地区的制裁，但具体豁免额度并未公布，豁免期限为180天，豁免结束后，并不打算延长有效期，仍然希望各国将伊朗原油进口量降为0。预计在豁免期间伊朗原油出口量减少100万—120万桶/日，但在180天结束之后（2019年5月5日）又将面临新的变数，虽然OPEC在2018年12月6日的减产会议上豁免了伊朗，若伊朗没有向美国妥协，那么出口量及产量仍将进一步下降。

　　后市展望

　　目前，整个市场明显供大于求，基于三大机构对于2019年一季度Call on OPEC值的预测，OPEC+至少在2018年10月产量基础上减少130万桶/日，才能使得油市恢复平衡。OPEC+再次作出了减产120万桶/日的决定，但目前不确定性较大。美国页岩油依然主导2019年供应端增量。需求端，在全球经济走弱的背景下，中印美三国2019年的消费增量仍可期。从消费结构上来看，成品油消费增速或继续放缓，HGL及其他化工品消费或是增量的主导。

　　因此，我们预计明年上半年供应或主导行情，油价重心或在今年的基础上有所下移，2019年5月5日8个国家和地区的对伊朗制裁豁免期结束后，伊朗受制裁仍存隐患，需谨防地缘政治带来的溢价风险。

　　甲醇 维持弱平衡格局

　　2018年市场基本面回顾

　　按估算，2018年我国甲醇市场总供应约6271万吨，总需求约6255万吨，供求略有过剩，从同比增速来看，供应增速为7%，高于需求6%的增速。从供应结构来看，进口相对国内供应下降，进口依存降低至11%。

　　从甲醇需求分布来看，2018年烯烃是甲醇下游最大的需求去向，其甲醇消耗量占比为43%，甲醇燃料成为除烯烃以外的第二大下游，传统需求占比缩小，仅为26%。

　　具体从烯烃的下游来看，煤以及甲醇制烯烃的主要下游仍为聚丙烯和聚乙烯，产能分别占到47%和26%，乙烯和丙烯单体产能占到13%，但多数外销单体装置长期处于停车状态，实际需求有限，其他环氧乙烷等在生产中利润好于聚烯烃和烯烃单体，但占比仍偏小。

　　2019年市场展望

　　国内上游新装置持续投放。2019年预期有投产计划的新装置产能约850万吨/年，其中约60%为MTO及其他下游新产能配套，预计净增加甲醇产能320万吨/年，约26.7万吨/月。新增产能主要分布于西北、华北和华东地区。如新增产能可以按预期投放，2019年甲醇产能增速将达到约9%，略高于2018年。在上述的产能投放预期下，国内甲醇产量将维持增长。

　　进口供应预期将明显回升。2019年特立尼达、伊朗和美国等有甲醇新装置投放预期，且产能规模较大，约992万吨/年，折合月度83万吨，其中伊朗KAVEH装置原计划2018年投产，目前预期延迟至2019年一季度，此外特立尼达Caribbean Gas Chemical和美国US Methanol装置也有一定可能在2019年上半年投产，三套装置折合月度产能42万吨，与2018年相比，产量增加规模更大，投产时间点更早，将使2019年全球甲醇市场供应得到有效增加，有利于中国进口供应回升。

　　大部分传统下游预期仍偏差。2019年几大传统甲醇下游缺乏新产能投放，醋酸市场维持稳定预期，但甲醛、MTBE和二甲醚市场预期均偏差。虽然上游企业产能新增有限，但企业利润维持在较高水平，预计现有装置将继续维持高开工运行，预期醋酸行业对甲醇的需求将维持稳定。甲醛的下游中有较大部分被用于板材等的生产，因此与房地产市场存在一定的相关性。目前市场对2019年房地产市场预期较差，加之环保因素对甲醛及其下游市场仍存在干扰，后期甲醛需求或继续维持低位。

　　烯烃下游新产能较多但部分存在延期风险。西北、东北、华北和华东地区将有新的烯烃产能投放，据不完全统计，2019年约370万吨新产能有投产可能，其中约40%以上的产能无甲醇或新建甲醇产能配套，新增外购需求高于计划投产的无下游配套甲醇产能，预计2019年将净增加甲醇需求510万吨/年，折算月度42.5万吨，上半年与下半年预期投产产能大致平衡，如新产能能够按预期投放，2019年烯烃需求将较2018年明显增长。

　　2019年供求平衡预期

　　从上游预期来看，2019年甲醇国产供应和进口供应均有一定增长潜力，国内有约800万吨产能待投放，国外计划新产能达到900万吨以上。从利润来看，目前国内甲醇生产利润虽有缩减，但从现金流角度来看仍能产生盈利，国外装置则有相当高的利润，如无技术问题，国外非伊朗装置如期投产可能性较高，国内装置投放仍待利润情况验证，伊朗装置则将面临其他风险限制。

　　从下游预期来看，增长点或集中于MTO以及CTO行业。目前的甲醇制烯烃利润情况对新装置投放有利，2019年烯烃投放大概率高于2018年，将促使烯烃需求重回增长。虽然部分传统下游或延续弱势，烯烃需求的增长将补足传统需求的不足。2019年整体需求增速将高于2018年，接近2017年。

　　总体来看，考虑上下新产能的投放，2019年供应增速和需求增速均将高于2018年，其中需求增速较供应增速略偏高，但不足以改变2018年以来甲醇市场的弱平衡格局。从年内供需季节性预期来看，2019年环保政策影响有一定可能减弱，并将体现2018年期间环保影响覆盖全年的特点，2019年供需格局的季节性变化将更多地受到下游烯烃新装置投产的影响。从目前预期来看，2018年二季度和三季度下游装置投产概率较大，MTO以及倒开车的CTO装置的投放将引起甲醇市场需求在短期内出现提升，如同期供给不足，则有可能引发潜在的供需紧张。

　　2019年价格展望

　　在国内外上游产能计划投放量回升，且进口供应预期增加的背景下，2019年国内上游企业继续维持2018年高利润的可能性不大，企业盈利将被压缩。因此，2019年沿海甲醇价格波动区间的下限将有可能较2018年降低。而从下游企业来看，烯烃仍是对甲醇价格相对敏感且企业需求变化对甲醇价格影响最大的下游，在油价低位的背景下，MTO缺乏竞争力，甲醇价格向上的空间将被限制。预期2019年甲醇价格波动区间在2000—3000元/吨。

　　价差方面，2019年进口供应量大概率高于2018年，沿海市场对进口资源的依赖或增加，而从上下游新增装置来看，内蒙古和青海等西北地区均有新增的外购甲醇制烯烃需求，而当地的甲醇产能投放相对较少，内地剩余资源对沿海的供给能力将受到影响，因此，预期2019年甲醇进口利润好于2018年，但沿海—内地套利空间有可能较2018年缩小。

　　聚烯烃 价格重心下移

　　2018年市场供需双弱

　　2018年，PE和PP市场均呈现供需双弱的特征，区别在于PE供应略大于需求而PP供需基本平衡。

　　供应方面，PE1—11月总供应（不含国产回料）2729万吨，同比仅小幅增加2%；由于政策限制，回料进口几乎为零，这一部分缺口由新料进口替代，新料占总供应的比例上升到89%，回料的影响力明显减弱。新料内部，国产量仅同比增长1.9%，而进口则同比大增20%，PE进口依存度上升到47%，外盘的影响力提升。PP1—10月总供应（不含国产回料）2398万吨，同比减少1%，约16万吨。回料进口缺口主要由国产新料替代，新料占总供应的比例上升到90%。新料内部，国产量同比增长5.2%，而进口则仅微增0.6%，PP进口依存度下滑至15%。

　　需求方面，根据国家统计局数据，2018年1—11月全国塑料制品产量罕见零增长。PE和PP重要下游，包括农膜、包装膜、编织、注塑、BOPP等，开工和生产利润均长期处于历史同期最低水平。需求疲软利润差，下游企业普遍采取原料低库存的策略，仅刚需采购，对成本亦十分敏感，对高价抵触情绪严重。

　　2019年市场供强需弱

　　2018年起，全球PE和PP行业进入21世纪以来的第二轮产能投放周期，产能投放量巨大。2019年，PE国内产能投放预计达到233万吨，较2018年多出一倍左右，国外预计投放412万吨，全球有效产能增量略高于2018年，国外投放力度大于国内；PP年国内产能投放350万吨，较2018年多250万吨，国外投放178万吨，略多于2018年，全球有效产能增量390万吨，较2018年多112万吨，增速达到5%，国内产能压力大于国外。

　　近年来，环保政策不断收紧，2018年1—11月，PE和PP回料进口基本清零，同比分别减少187万吨和12万吨。回料进口的损失势必由新料替代，今年PE和PP由于替代回料而增加的新料需求分别占总需求的6%和4%。2019年，回料替代产生的需求增量没有了，而全球新产能却继续大量投放，从这个角度看，新产能的消化将更为困难。2019年，塑料制品国内需求总体预计将继续疲弱，难有明显起色。

　　内需方面，虽然利空密布，但仍有些许亮点。2018年9月，财政部、国家税务总局发布《关于提高机电、文化等产品出口退税率的通知》，自11月1日起提高部分商品的增值税出口退税税率，部分塑料原料和塑料制品的退税税率由13%提高至16%。长期看，该政策对国产塑料原料的需求存在一定提振作用。

　　2019年外需方面，国际环境不佳，塑料制品出口面临较大阻力。一是中美贸易摩擦仍存不确定性。美国暂缓对中国剩余出口商品加征关税3个月，但对之前加征关税的商品政策不变；也就是说，中国出口美国的塑料制品自2018年四季度起便被收取惩罚性高关税。贸易摩擦最多影响中国塑料5.5%的需求，主要分成两部分：中国出口美国的塑料制品占总出口的22%，占总需求的4.5%左右；其他出口到美国的商品大多也需要使用塑料包装，这部分约占塑料总需求的1%。二是欧盟禁塑。2021年之后，欧盟将禁止所有成员国使用十种拥有替代品的一次性塑胶产品。对于不易找到替代品的塑胶产品，禁令也要求成员国在2025年前减少25%的使用量。欧盟作为世界重要经济体，是非常重要的塑料制品消费地和进口地，而中国是全球最大的塑料制品生产国和出口国，欧盟的禁塑对中国塑料尤其是聚丙烯的需求产生较大负面作用。

　　2019年聚烯烃市场供应增幅大于需求增幅，总体将呈现供强需弱的格局。供应过剩、库存累积，2019年PE和PP价格重心下移，宜以偏空思路对待。

　　MEG 做空远月为主

　　中长期来看，2019年替代需求消失，直接需求增速大概率下滑，预计MEG需求增速回落至6%—7%，有效产能远超过去几年。全年角度看，若新产能投放相对顺利，MEG压力较大，高成本产能可能需要阶段性退出来平衡市场。但MEG价格下跌需要“看到”动力煤价格下跌，1905合约取决于新增产能投产情况，2019年MEG价格重心下移，做空远月为主，1905—1909合约正套可逢低参与。

　　行情回顾

　　2018年1—3月，工业品大幅下跌，而乙二醇社会库存也在累积，MEG现货价格大幅下跌。4—6月工业品反弹，MEG社会库存去化，初期MEG价格表现较好，价格涨至8605元/吨，创下年内新高。7—8月，聚酯需求较好，但MEG产能开始加速投放，库存开始累积，MEG价格表现远弱于PTA。9—12月，MEG社会库存继续累积，原油大幅下跌，成本塌陷，供需面和成本端共振，MEG价格大幅下跌。

　　MEG供需情况

　　需求情况

　　全球约有87%的MEG用于生产聚酯（含长丝、短纤、瓶片、切片和薄膜），而中国这一比例更高，达到94%，其他主要用于生产防冻液、UPR、聚氨酯和乙二醛等。因此，接下来我们讲着重分析聚酯需求。

　　2018年1—11月，国内聚酯产量4169万吨，同比增长11.4%，库存较年初小幅累计，反推需求不到11.4%。而2018年1—11月回料减量折新料204万吨，这部分减量拉高了聚酯需求，扣除替代需求后的直接需求也就6%不到。

　　直接需求可以分为两部分，一部分直接出口，另一部分加工成终端制品，在国内消费（纺服和软饮料等）或直接出口。

　　直接出口方面，2018年1—10月，聚酯直接出口（含长丝、短纤、瓶片、切片和薄膜）同比增长约为17.9%，是过去4年最高。出口火爆或与国内聚酯自己度提升而终端向外转移、人民币贬值、贸易摩擦抢出口等因素有关。2018年10月，财政部、税务总局发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》，提高部分商品退税率，切片、瓶片、薄膜从原来的13%上调到16%。出口退税提高对聚酯出口有积极影响。

　　但我们觉得2019年很难维持这么高的同比增速，一方面是2018年聚酯出口的基数、同比增速已经非常高了，另一方面对2018年出口有利的因素在2019年都较难维持。

　　软饮料产量方面，国内瓶片消费中，软饮料消费占78%左右。2018年1—10月，软饮料产量同比增长5.4%，同比增速比去年同期低1.3个百分点。类似于纺服零售，2019年软饮料产量也大概率会随经济下滑而下滑。

　　综上所述，我们认为聚酯直接出口大概率会因为基数大等问题，较难继续保持今年这么高的增速，国内纺织服装零售和软饮料消费增速，大概率会随着经济下滑而下滑，纺服出口同比增速也大概率会因贸易摩擦，抢出口结束而下滑。

　　供应情况

　　长周期来看，2019年供应压力较大。据不完全统计，2018年全球共投放257万吨乙二醇产能，其中中国投放了237万吨，中国以外地区投放20万吨。由于2018年产能基本集中在下半年，对当年产能贡献比较有限，反应在有效产能上并不显多。

　　2019年产能压力较大，全球共有577万吨产能计划投放，其中中国有310万吨，中国以外地区有267万吨。若新增产能顺利投放，2019年全球新增有效产能433万吨，较2018年多260万吨。其中中国新增有效产能271万吨，较2018年多180万吨，中国以外地区新增有效产能163万吨，较2018年多80万吨。

　　因此，若国内外新增产能均顺利投放，国内增量合计有259万吨，同比增长约15.7%，其中国产增量189万吨，进口增量69万吨。若国内外新增产能受装置进度慢或生产利润不佳影响，全部推迟3个月投放，国内增量合计有190万吨，同比增速约11.5%，其中国产增量147万吨，进口增量43万吨。所以，长周期来看，2019年供应压力较大，高成本产能可能需要阶段性退出，来平衡市场。

　　MEG利润情况

　　展望2019年，国内MEG供应压力较大，高成本产能或将阶段性退出。近期，国际油价大幅下行，石脑油制MEG利润丰厚，具有较大的竞争优势。国内动力煤现货价格仍在相对高位，国内煤制MEG、甲醇制MEG成本较高。

　　若MEG压力大，而化工用煤需求波动很难影响动力煤价格，那么生产利润将会被打掉，煤制MEG企业生存压力相对较大。

　　中长期来看，2019年替代需求消失，直接需求增速大概率下滑，我们预估MEG需求增速回落至6%—7%。供应端方面，一方面2018年投产装置在2019年产量较多，加上2019年新增产能也较多，使得2019年有效产能远超过去几年。全年角度看，若新产能投放相对顺利，MEG压力较大，高成本产能可能需要阶段性退出来平衡市场，但MEG价格下跌需要看到动力煤价格下跌。

　　1905合约取决于新增产能投产情况，如果国外装置投产进度不及预期，那么1905合约上对应的新增产能会比较少。由于2018年国产和进口基数高，2019年存量装置带来的增量较为有限，那么，1905合约面对的只有产业链高库存的压力，不可过分看空。

　　PTA 紧平衡十分明确

　　2018年产业核心自下而上，聚酯方面，1—4月产量同比增11.3%，5—8月产量同比增17.3%，9—12月同比增4.4%，预估全年同比增11%。PTA方面，1—4月产量同比增13.9%，5—8月产量同比增18.6%，9—12月产量同比增8%，预估全年同比增13.8%。PX方面，1—4月国产+进口量同比增11.2%，5—8月产量同比增14.3%，9—12月同比增4.5%，预估全年同比增9%。

　　PX：2018年供需紧平衡，2019年炼化大装置产能释放是分水岭

　　从2018年供需数据来看，全年供需偏紧，国产开工在较高利润背景下已经提升至近年来最高水平。2019年全球计划投产的PX新产能创历史新高，合计有1230万吨。恒力石化一期200万吨于2018年6月左右投产，另外，腾龙芳烃160万吨装置已于2018年12月升温重启，该装置对中短期PX市场供需有较大影响。PX不一定会像PTA一样面临严重过剩后的长期巨幅亏损，因为在亏损前很多炼化一体的装置可以把原料石脑油/MX/凝析油等去调成品油，因此未来成品油与芳烃价差关系值得关注。

　　2019年，亚洲PX工厂涉及检修产能总计1092.7万吨，我们综合对比两年亚洲+沙特所有装置的检修损失量，同时叠加部分老装置如印尼TPPI55万吨和腾龙芳烃160万吨复产，在考虑腾龙芳烃重启（1月开车运行）的情况下，5月前整体供应增量在全年处于较低水平，即使聚酯和PTA的需求侧按照6%较低增速评估，1905合约前PX基本无压力，因此做空PX利润在1905合约上很难兑现。

　　PX新产能主要在5月后释放，三、四季度较多，1909合约相对偏空。因此，结合2019年需求、检修及新产能投放节奏来看，1905合约前PX依旧维持紧平衡，一、二季度加工费仍可维持较好水平，我们给的估值分别是450—350美元/吨，三季度预期快速走弱，开始探测成本300美元/吨甚至更低水平。

　　PTA：2019年产能投放真空期，享受超额利润

　　2019年新产能年底投放，贡献较少增量。2019年新增产能新凤鸣200万吨计划年底投产，因此对2019年产量贡献较少。2020年开始PTA将迎来新一轮产能投放高潮，部分是聚酯企业配套产能。

　　2018年维持紧平衡，2019年在需求预估不高水平下依然难以累库存。2018年PTA产量同比大增13.8%，开工负荷已经较高，全年库存维持较低水平。截至2019年年底，国内PTA总产能将达4828万吨（有效产能不计新凤鸣），进出口数据及其他领域需求评估跟2018年基本持平，在聚酯需求增速评估中性偏低7%左右情况下，PTA即可维持紧平衡。

　　2018年低库存加工费大幅改善，2019年依旧。2019年来看，PTA紧平衡十分明确，景气度可维持。

　　聚酯及终端：2016—2018年跟随景气周期爆发，2019年放缓

　　回料

　　跟市场多数人预期的不一致，进口废PET缩减215万吨，但国内产量并未相应缩量，国内废瓶回收效率在利润改善的情况下有所提升。

　　因此，2018年新料并未对回料大幅替代。根据回料开工负荷及新回料价差表现看，2018年再生短纤及中空开工仅小幅下滑5%左右，再生长丝开工下滑略多，但由于其体量较小（170万吨产能），对整体再生回料影响不大，预估2018年国内再生聚酯产量在530万吨，同比下滑5%—10%。因此2019年新回料替代跟2018年基本一致，不会对新料产生更多需求，当然也不会有负面影响。

　　聚酯

　　2018年聚酯产量4560万吨左右，同比大增11%。我们用总量视野分析需求更为清晰，中国GDP占比全球总GDP在15%左右，中国聚酯产量占比全球总量55%，更为重要的是，中国新增聚酯产量全球占比80%，所以说2016—2018年连续三年超10%的国内高聚酯产量增速并不相应对等国内需求增速（包含中/终端补库存），自聚酯-纱线-坯布-纺织织物通过出口消化，因此国内的匹配刚需增速打对折即可。

　　2018年聚酯出口680万吨左右，同比大增15%，对聚酯总量增速贡献2.2%。库存方面，聚酯和坯布库存在2018年进一步补库存，其中聚酯尚可，坯布库存累积至历史最高水平。

　　展望2019年聚酯盈利，综合聚酯产业链投放节奏及终端需求情况来看，聚酯端压力不小，利润难以进一步走扩，竞争更为激烈，不过受产能集中度提升，大厂操作更为理性，减产降负更为及时，因此整体来看会比2018年有所走弱。

　　2019年产业链核心在PTA环节，PTA将同时面临低库存和成本坍塌相互博弈，节奏较重要，整体来看5月前PX新产能难以释放，叠加检修，使得PX维持偏紧状态，PTA在低库存背景下同时有成本支撑，1905合约会表现偏强，1909合约上面临PX快速过剩加工费压缩，1905—1909合约正套头寸会是较好机会。

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