未来格局及波动趋向

　　当前，发达国家的原油库存已降至5年均值，并且全球供求处在紧平衡状态。这主要得益于：OPEC减产、地缘政治危机、全球需求增长。尽管美国原油产量不断创出纪录，但增产量尚不足抵消OPEC减产量与全球消费增量之和。下面，就未来波动作阶段性推测：

　　地缘政治方面，5月份美国退出伊核协议，伊朗原油出口或减少。另外，美国对委瑞内拉的总统选举并不满意，并将对其实行经济制裁。

　　减产协议方面，6月份，OPEC将召开部长级会议。减产协议或延长、或成立永久减产联盟。季节性方面，夏季是WTI原油的消费旺季。在需求驱动下，油价将继续攀升，或在7月前后形成一个阶段性峰值。随着9月开学季来临，原油市场将步入回落和高位波动阶段。

　　一、供求进入紧平衡状态

　　至今，全球原油再平衡的目标基本实现，并且供应过剩的格局已经消除。

　　OPEC及盟友的减产目标是：将发达国家（OECD）原油库存降至五年均值水平。3月份时，OECD的石油库存仅较5年均值高出约900万桶。如今这一目标基本完成。

　　不但如此，全球原油供给过剩的状况也已消除，供求关系进入紧平衡状态。

　　这主要得益于两方面：1、从2017年初开始，OPEC及盟友持续和富有成效的减产。其减产目标是日均下降180万桶。2、全球原油需求的快速回升。据EIA预测，2018年全球原油日需求增长为176万桶。与此同时，2018年，以美国为首的非OPEC原油产量日均增量为172万桶。

　　如此看来，OPEC和美国两大阵营产量增减基本相抵，引导库存下降和消除过剩的潜在因素还在于全球的需求增长。

　　从市场表现看，美国原油在2017年6月降至一个低点（42.77美元/桶）；随后，在夏季旺季、减产效应、地缘政治等多种因素的推动下，WTI油价呈现波动式上升，且不断创出新高。时值今日（5月22日），WTI原油收在72.66美元。在近一年的涨势中，WTI原油上涨了64%！

　　下个月就要步入6月份了，这是一个敏感的时间节点。首先，本次上升势头将持续一整年，且没有出现像样的调整。其次，6月份OPEC要召开半年度会议，决定减产协议何去何从。再者，6月份后，盛夏之际往往是用油高峰时期。

　　未来，全球油价将如何演变？以下就主要矛盾及演变做些分析。

　　二、影响原油市场各因素分析

　　（1）地缘政治风险

　　中东局势始终是影响油市的重要因素。

　　在当前供求处在紧平衡状态下，任何供给方面的中断或减少，均是推动油市上涨的重要因素。

　　5月8日，美国总统宣布退出2015年签订的伊朗核协议，因怀疑该协议并不能阻止伊朗获得核技术。在涉及到对伊朗实施经济制裁上，美国将启动90天和180天的缓冲期。也就是说，在此之前，伊朗必须达成新的核协议；否则，90天后，将对伊朗的金属贸易、煤炭，以及汽车销售重新制裁。180天后，将对伊朗的银行、指定金融，以及能源部门的交易实施制裁。

　　对此，美国高盛给出了评估：美国对伊朗实施制裁的初期，将会导致伊朗的出口下降50万桶/日，并预计布仑特原油在夏季将触及82.5美元的高位。

　　中东原油供给占全球供应量的1/3。伊朗是OPEC第三大产油国，仅次于沙特和伊拉克，约占全球产量的4%。上次，美国制裁伊朗时，伊朗原油的产量从400万桶/日下降至270万桶/日，减少了130万桶/日！目前，伊朗的石油产量恢复到380万桶/日。

　　若美国对伊朗施行“最高级别”的制裁，那么，伊朗对欧洲及亚州的原油出口将受到很大限制，因为美国将制裁那些与伊朗仍在做贸易的国家。

　　在地缘政治方面，市场需要关注伊拉克的大选结果，以及沙特和也门的关系。委内瑞拉国家选举委员会20日宣布，现任总统马杜罗赢得本次总统选举。这将利多原油市场，因美国将对其制裁。

　　（2）OPEC及盟友减产协议的未来走向

　　可以说，以沙特为首的OPEC和盟友俄罗斯的联合减产是油价上涨的主要因素。

　　“联合减产协议”与我国这两年的“供给侧改革”原理和效果是一样的。我国的供给侧改革是从2015年底开始的，并引发了钢材、金属等工业品两年多的“小牛市”行情。

　　OPEC减产协议是从2017年1月起生效的，其目标是将14个成员国原油总产量限制在每日3250万桶以内，半年内每日减产约120万桶（后面调至180万桶）。可见，OPEC减产实施比我国供给侧改革晚了一年。

　　起初，OPEC成员国的产量并没有呈现下降走势（从图1所示），相反，还在增产；并在2017年7月份达到一个高点（3280万桶/日）。随后，成员国的产量呈现稳步下降的态势。据第二信源，2018年4月份OPEC产量略增1.2万桶至3193万桶/日，创2017年4月后最低水平。

　　与OPEC产量下降相对应，WTI原油在去年6月见到低点42.77美元/桶；随后一路上升，直到今日（5月22日收在72.66美元），且不断创出新高。可见，减产的确是油价上涨的第一动因。

　　当前，OPEC减产执行率维持较高水平，且限产政策延续至年底。那么，未来将何去何从呢？

　　6月22-23日，OPEC将举行半年度部长级能源会议。这是一个重要的时间窗口和会议。因为在这个会议上，OPEC成员国及俄罗斯将探讨减产协议的未来走向。

　　有行业人士称，沙特有意寻求将油价稳定在80-100美元/桶。对此，沙特和俄罗斯希望将减产协议继续延伸至2019年底；或是成立一个永久性的减产联盟，以期联手控制油价。

　　（3）从WTI原油库存演变看供求关系

　　近期，WTI原油库存连续两周出现了预期中的下降，这与夏季消费旺季的到来有关系。

　　据美国能源资料协会（EIA）报告，截止5月11日当周，美原油库存下降了140万桶，至4.3235亿桶。因美国原油出口量升至260万桶/日的纪录新高，同时，美国WTI原油与布仑特原油价差走扩。此外，美国汽油库存大幅下滑，减少379万桶，至去年12月以来最低水平2.3201亿桶。一个重要的原因是：汽油需求将随着夏季驾驶高峰的到来而增长。

　　美国炼厂的检修季已经结束，后期炼厂的产能利用率将逐渐回升，以应对夏季汽油消费旺季。可见，美国WTI库存重返下降是有其季节性原因的。如图2所示。

　　从更大角度看，是全球供给与需求关系改善的结果。

　　从供给方面看，OPEC及盟友的减产与美国页岩油增产之间形成了博弈。两者结果基本上是对冲的。然而，需求方面，由于欧美西方国家经济增长良好，加上中国经济相对稳定，因而全球原油需求呈现超预期增长。据美国能源信息署（EIA）预测，2018年全球石油需求将增加176万桶/日。可见，全球原油市场已进入一个消耗库存的阶段。

　　如此看来，美国WTI原油库存的下降趋势至少持续至7月前后，亦支撑着未来的油价。

　　从更远看，据EIA预期：2019年美国原油日均产量将增加114万桶，达到1186万桶，第四季度时料达到1200万桶。同时，也预估2019年全球原油日需求量增长173万桶。

　　看来，原油需求的增长要快于产量。不过，需求变化将随宏观经济、季节淡旺，以及价位高低而波动。或许有一天，非OPEC原油的产量增幅大于OPEC减产量与需求增量之和，或是减产联盟解体，那么，供给过剩将重新出现，库存又会回到增长状态。

　　（4）从季节性因素看

　　除了OPEC减产、地缘政治、全球需求增长，原油消费的季节性波动亦对油价起到推波助澜的作用。有专业机构分析，夏季消费旺季的原油消耗量比淡季时多出约300万桶/日！显然，这种巨量增减将深刻影响油价的波动节奏。

　　从原油历史波动的规律看，WTI原油通常存在两个峰值：一个在2月前后，一个在7月前后。第一个峰值的驱动因素是：冬季属于燃料油需求旺季；第二个峰值是：夏季属于度假旺季，因而汽油消耗较大。

　　2018年一季度的高点出现在1月25日（65.01美元/桶）。随后，炼厂进入检修季，价格呈现强势ABC调整。进入4月份，全球原油需求随着气温回升而逐渐回暖。至此，油价结束了调整，继续沿着上行轨道攀升。如今已是立夏，夏季旺季临近。在诸多利好的推动下，WTI油价有望保持上行的态势，或在7月前后形成季节性高点。

　　三、市场推测：未来格局及波动趋向

　　当前，发达国家的原油库存已降至5年均值，并且全球供求处在紧平衡状态。这主要得益于：OPEC减产、地缘政治危机、全球需求增长。尽管美国原油产量不断创出纪录，但增产量尚不足抵消OPEC减产量与全球消费增量之和。下面，就未来波动作阶段性推测：

　　地缘政治方面，5月份美国退出伊核协议，伊朗原油出口或减少。另外，美国对委瑞内拉的总统选举并不满意，并将对其实行经济制裁。

　　减产协议方面，6月份，OPEC将召开部长级会议。减产协议或延长、或成立永久减产联盟。

　　季节性方面，夏季是WTI原油的消费旺季。在需求驱动下，油价将继续攀升，或在7月前后形成一个阶段性峰值。随着9月开学季来临，原油市场将步入回落和高位波动阶段。

图3：WTI原油指数（周线）走势构想图

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