利多浮出水面

　　今年以来，沪镍反弹遇阻后，开始持续振荡下行，是工业品中表现较弱的品种。沪镍文华指数从年内高点92800元/吨下行至6月中旬低点71690元/吨，跌幅超过20%。通过基本面和宏观面分析，我们认为后市镍价或面临反弹。

　　金融去杠杆节奏有所放缓

　　4月以来，监管机构相继出台政策，降低金融杠杆，叠加6月末银行大考的来临，市场利率持续攀升，中长期Shibor（6个月和1年期）与一年期商业银行贷款的基准利率形成倒挂。在此背景下，股市、商品和债券市场均明显下跌。

　　但值得注意的是，6月6日，央行进行约5000亿元MLF操作，之后又开启28天逆回购，增加其他逆回购频率等。在6月末即将来临之时，央行调节金融去杠杆节奏，毕竟去杠杆不是不要杠杆。市场悲观情绪明显缓解，股票、债券和商品市场均得到稳定。

　　美联储加息符合市场预期

　　6月中旬，美联储议息会议决定加息25个基点，符合市场预期，对市场影响不大。耶伦关于缩表（缩减资产负债表）的讲话，使得美元指数从96.3反弹至97.8附近。但美联储缩表是一个长期的过程，短期对美元的提振作用有限。

　　镍产业链库存整体下降

　　上游镍土矿方面，去年年底，由于印尼逐步恢复镍矿出口以及菲律宾环保整治进入尾声，市场预期镍土矿供应偏紧问题缓解。随着镍价回落，国内贸易商进口减缓，1—5月国内港口库存持续回落。截至6月23日，国内港口库存为927万吨，较5月初的年度低点842万吨有所增加，但较去年年底减少30%以上。 国内镍铁开工率持续下滑，5月开工率为24%，创近年新低。

　　中游镍库存方面，今年以来，上期所镍库存保持下降趋势。截至6月23日，上期所镍库存和期货仓单分别为76843吨和67164吨，较去年年底分别下降18.2%和23.6%。LME镍库存，年初有所回升，但3月后再度回落，并逐步接近去年年底水平。

　　下游不锈钢方面，镍价回落反倒刺激了下游不锈钢需求。截至5月31日，佛山和无锡的不锈钢库存总量为29.6万吨，较4月时的峰值下降了接近25%。

　　沪镍已经摆脱下降通道

　　目前，沪镍期价已经逐步摆脱3月上旬以来的下降通道。周线形成三连阳，并收复了10周线。若后续反弹得到持仓恢复配合，期价较易形成中期反弹行情。

　　综合以上分析，在金融去杠杆节奏有所放缓和镍上中下游库存均下降的背景下，镍价较易出现反弹行情，建议近期密切关注持仓恢复情况，寻机买入。