供给端，欧洲能源危机导致欧洲已有约85万吨产能受到削减，约占全球产能1.1%，俄罗斯对西欧天然气供应仍存不确定性、加之冬季气温逐步降低，预估全球尚有约2%产能面临减产风险，尤其是法国、波斯尼亚等地潜在减产产能较高，高电价下或将面临进一步减产风险。国内方面，随着能耗双控的放松及铝企利润的回升，云南、贵州、内蒙部分产能复产，本周开工产能继续小幅回升，今年已复产31万吨产能；而云南枯水季期间增产规模受限，预计一季度投、复产规模较低。

需求端，海外需求较高，根据财新，欧洲和美国12月铝下游需求持续增长，表现均优于亚洲。国内方面，近期电解铝库存持续超季节性下滑，库存压力显著缓解，主要因铝材出口较高、西安疫情影响西北铝锭发货，以及铝水转化率较高。而铝棒延续累库，库存处于历史同期高位，铝棒加工费大幅下滑，电解铝出库量持续回落，显示下游需求随着季节性淡季的到来逐步转弱。后期预计铝棒产量将有所下滑，铸锭量或有所增加，对电解铝需求形成制约，根据往年规律，电解铝即将步入季节性累库周期。中期来看，预计开春后竣工、基建需求仍有韧性；今年特高压项目核准提速将拉动铝线缆需求；随着芯片供应逐步提升，新能源汽车轻量化需求拉动下，汽车用铝需求亦有进一步提升空间。

总体看，能源危机对全球电解铝产能威胁延续，国内虽然步入淡季需求转弱，但稳增长预期下，由于国内铝下游消费主要集中在地产偏后端，地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，开春后消费回暖仍值得期待。建议中期持低多思路，同时注意后期电解铝步入累库周期后，库存由降转增对市场情绪的影响，并关注其季节性累库的幅度。另外，由于国内铝消费步入淡季，产能复产，而海外产能仍受电力紧缺威胁，外强内弱格局或将进一步凸显。