在全球流动性充裕的背景下，能化商品价格持续上涨给予沪胶做多信心，令国庆节后沪胶2201合约呈现强势上涨姿态。不过，未来欧美流动性预期收紧，沪胶金融属性将减弱，而商品属性将凸显。此外，胶市基本面不佳，2201合约短期内很难扭转颓势。

　　流动性收紧“脚步”越来越近

　　伴随着发达经济体持续释放流动性，年初以来，经济数据向好以及疫苗接种加快使得多国逐步放开经济活动，全球主要经济体经济纷纷强劲反弹。《全球经济展望》的报告显示，世界银行将2021年全球经济增长预期上调至5.6%。与此同时，全球海量美元流动性推高各类大宗商品，通货膨胀高企成为必然。数据显示，2021年4—8月，美国CPI年率分别为4.2%、5%、5.4%、5.4%和5.7%，均创2008年夏季以来的同比最大增幅。后续预计通胀持续高位运行，这将在很大程度上迫使美联储提前采取收紧流动性的措施。

　　基于持续向好的经济复苏趋势以及日益加重的通胀压力，美联储在9月议息会议上给出了偏鹰派的决议：2022年年中前后结束缩减资产购买计划可能是“合适的”。从上述美联储表态内容可以预计，美联储或于12月开启“缩债”，并将持续8个月，于2022年7月结束，且最早在2022年加息一次。无独有偶，就在9月早些时候，欧洲央行也指出，随着欧元区经济前景更乐观，其也有意小幅缩减购债计划。预计2022年欧洲央行将完全退出紧急抗疫购债计划。

　　从经济周期角度进行分析，美林时钟将经济周期划分为衰退—复苏—过热—滞涨四个阶段。2020年疫情暴发至今，主要资产表现经历了萧条—复苏—过热三个阶段，2021年三季度全球经济增速显著放缓，而物价仍然维持高位，已初步体现出滞涨阶段的特征。

　　总体而言，欧美收紧流动性的预期升温，年底可能正式启动缩表计划。美联储和欧洲央行的“鸽声”趋于尾声，全球流动性收紧的“脚步”越来越近。

　　东南亚产量基本与上年持平

　　虽然2021年东南亚产胶国经常遭受异常天气和德尔塔新冠变异病毒的侵袭，但橡胶种植业并未遭受太大冲击，整体割胶量维持平稳态势。天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的数据显示，9月，ANRPC成员国合计产量达112.43万吨，较2020年同期的106.11万吨增长5.96%，较近5年均值106.75万吨增长5.32%；1—9月，ANRPC成员国合计产量达817.04万吨，较2020年同期的770.06万吨增长6.10%，但较近5年均值828.02万吨下降1.33%。

　　根据ANRPC发布的数据，2016—2020年，该组织成员国10月产量均值为108.43万吨，11月产量均值为113.05万吨，12月产量均值为104.95万吨，较9月产量均值106.75万吨分别增长1.57%、5.90%和-1.69%。以过去5年产量增幅估算，2021年10—12月，ANRPC成员国产胶量合计分别为114.20万吨、119.06万吨和110.53万吨。不过，如果受极端天气和变异毒株等因素干扰，那么2021年ANRPC成员国合计产量预计维持在1160.83万吨，较近5年均值1154.47万吨仅增加6.36万吨。

　　全球汽车行业产销表现不佳

　　下半年以来，由于新冠变种病毒快速传播，“缺芯潮”愈演愈烈，全球汽车行业掀起一轮减产潮。截至9月5日，全球汽车行业累计减产732.7万辆，预计全年减产810.7万辆。其中，美国市场汽车销量下滑显著。据美国商务部的统计，8月，美国汽车销售完成112.78万辆，同比下降16.7%，两年平均下降18.2%。

　　从欧洲各机构公布的数据来看，当地也受到疫情和半导体零部件短缺的冲击。欧洲汽车制造商协会发布的数据显示，7—8月，欧洲新车注册量同比分别下降24%和18%，是自2013年欧元区经济危机结束以来跌幅较大的两个月。此外，2021年前8个月，欧洲新车累计注册量不到820万辆，虽较2020年同期增长12.7%，但增幅已不到2021年上半年的一半。

　　展望四季度，疫情导致全球汽车“缺芯”加剧，车市出现销量大幅下滑的现象，预计海外汽车销量持续下滑的不利影响还将持续。

　　众所周知，国内市场上，天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。年初以来，虽然我国车市产销延续积极乐观态势，但在2020年二季度高基数以及2021年一季度高速增长后，三季度新车产销增速放缓。

　　具体到9月，受芯片整体供应预期好转的影响，国内汽车市场产销呈现环比增长、同比回落的景象。中汽协发布的数据显示，9月，我国汽车产销分别为207.7万辆和206.7万辆，环比分别增长20.4%和14.9%，同比则分别下降17.9%和19.6%，产量降幅比8月缩小0.8个百分点，销量降幅比8月扩大1.8个百分点。另外，1—9月，我国汽车累计产销分别为1824.3万辆和1862.3万辆，同比分别增长7.5%和8.7%，增速比1—8月回落4.4个百分点和5个百分点。从前两年各月的销量来看，10—12月的销量明显高于前几个月，说明市场需求环比好转。不过，考虑到芯片供应紧张，国内新车产销增速面临进一步下滑的风险。

　　2020年4月—2021年4月，我国重卡市场一直保持着旺盛的发展势头，销量连续13个月创下新高，2021年3月重卡销量更是刷新全球市场月销量历史纪录。不过，5—6月，受终端用户需求和订单下降、库存高企等因素的影响，重卡销量增长势头止步。进入三季度，重卡销量更是出现断崖式下跌。相比5—6月销量的温和下降，三季度重卡销量只能用“惨烈”来形容。据统计，7月，我国重卡销量为7.2万辆，环比下降54%，同比下降48%；8月，重卡销量进一步减少至6.2万辆，环比下降19%，同比下降52%；9月，重卡市场销量延续颓势，进一步萎缩至6万辆，同比下降60%。此外，1—9月，重卡市场累计销量为123.4万辆，同比下降0.2%，远小于1—8月8.1%的增幅，重卡市场累计销量首次出现同比下降现象。

　　三季度国内重卡销量大幅减少，是上半年市场透支以及需求低迷的必然结果。其一，市场需求被提前透支。7月1日起，全国范围内实行柴油车国六排放标准，重卡新车价格较国五车型上涨了2万—3万元，且后处理系统相比国五车复杂了许多。为了应对国六正式实施前的国五购买高峰，重卡厂家、零部件企业和经销商一起，全力拼抢上半年的国五市场，很多重卡用户都提前购买了国五新车。其二，物流市场终端需求低迷，购车订单持续下滑。4月中旬开始，重卡用户的购车需求快速下滑。由于环保限产、货源不足、车多货少、运价低廉、基建工程开工不足等因素影响，重卡行业终端订单和需求不及预期。

　　展望全年，国内重卡销量可能呈现增速前高后低特征。三季度受7月排放标准全面切换影响，需求断崖式下跌，这种颓势恐延续至四季度。

　　国内轮胎企业开工负荷下滑

　　年初以来，国内轮胎行业开工负荷呈现前高后低态势。尤其进入三季度，开工负荷持续回落。由于全国多地采取限电措施，且轮胎行业产销压力较大，多数厂家被迫压产，实际出货不佳。截至9月30日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为53.95%，较前一周下滑1.99个百分点，较2020年同期下滑17.10个百分点，较2019年同期增长6.60个百分点。与此同时，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为50.45%，较前一周下滑2.53个百分点，较2020年同期下滑19.13个百分点，较2019年同期下滑4.16个百分点。根据近5年的历史数据，2016—2020年8月中旬以后，轮胎行业开工负会荷触底反弹，迎来季节性回升阶段，重新涨至年内高位，并将延续至11月中旬。然而，2021年，轮胎行业开工负荷却出现反季节下滑现象，主要原因是终端车市销量下滑。中国海关总署的数据显示，8月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为52.9万吨，同比下滑24.3%，一定程度上反映了胶市需求乏力的现状。

　　沪胶期货短期很难扭转颓势

　　综合来看，欧美收紧流动性预期增强，且预计年底公布缩表时间，美联储和欧洲央行的“鸽声”接近尾声。胶市基本面上，东南亚疫情并未对割胶和运输产生太大冲击，供应输出顺畅，但终端受芯片短缺影响产销转弱，进而导致轮胎行业开工负荷反季节性下滑。在基本面偏弱的背景下，沪胶筑底周期料延长，主力2201合约将在14000—15000元/吨徘徊。

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