回顾刚过去的三个月，一二月份多头行情势如破竹，原油市场仅历时2个月涨超三成，在世界各国疫苗积极推进、疫情形势向好和货币宽松政策支持的背景下，需求复苏成为上涨的主力，而OPEC+的主动限制供应和沙特单方面额外减产则助推了油价，WTI被中东地缘局势紧张影响，触及近两年高位后，却在美国十年国债收益率持续上行、美元指数走强后，在“黑色周四”夜间回吐三月所有涨幅，犹如过山车般的原油行情将驶向何方？OPEC+大会对产量调整有何影响？后市的供需格局又会发生哪些转变？ 

日前，在由中信建投期货和上海国际能源交易中心联合举办的原油2021年春季策略报告会上，中信建投期货有限公司能源化工事业部总经理李彦杰、中国中化集团经济技术研究中心研究员王海滨、金联创网络科技有限公司油品高级研究员许安静通过万得3C会议在线分享了有关行情波动的看法及对后续原油价格走势的研判。 

核心观点

前两个月确实涨得比较多，所以有一定的回落，但是在3月初的时候，沙特又宣布继续延长减产，对市场的支撑非常大。到了3月份的时候，市场的波动就比较大了，主要的旋律以回调为主，但是下方的支撑比较明显。

现在从需求的角度来说，是很确定性的复苏，但从时间上来说，目前还没有达到疫情前正常的原油需求的水平，这是短期内价格冲上去之后，会受到比较大压力的主要原因。

从财政收支平衡的角度来看，原油长期在60美元以下的话，可能对产业国的成本端来说压力比较大。比如美国，从恢复生产的角度来说，如果价格维持在60以上，它还有利可图，虽然现在钻机平台数量增加，但是大幅恢复生产的话，还比较困难，因为去年受到了疫情的冲击，对资金方面的影响比较大，所以EA对美国原油产量的预期，基本上是温和增长、缓慢增长。

在需求恢复的大背景下，供给端的延长减产共同驱动油价上涨

首先回顾一下今年的情况，一季度三个月过去了，走势非常明显，而且又能找到比较强的支撑因素。

其实在1月份的时候，主要是欧佩克大会达成了减产，特别是沙特额外减产对整个市场的影响非常大。

随着时间的推移，2月份基本上在供给端的影响下走得比较好。可能有一部分原因是美国的严寒天气导致产量的下降，后面在2月底3月初的时候，油价其实有一定的回落。

理性客观来说，前两个月确实涨得比较多，所以有一定的回落，但是在3月初的时候，沙特又宣布继续延长减产，对市场的支撑非常大。到了3月份的时候，市场的波动就比较大了，主要的旋律还是以回调为主，但是下方的支撑还是比较明显。

如果我们把一个季度的时间连起来看，会发现油价上涨的支撑，其实受供给端的影响比较大。主要的因素肯定是供给端，特别是延长减产，但是我个人认为是在需求恢复的大背景下，才造成了油价相对来说比较顺畅的上涨。

而且波动虽然大，但基于基本面去判断油价的价值，到了比较高的位置的话，从多头的心态来说，还是会有一些顾忌，或者说上方还是会有压力。包括布油从上涨到70以上的时候，到现在的回落，其实也比较明显地反映了这样的情况。

从原油目前的库存情况来看，布油价格上行的压力较大

先说一下我们对行情的看法，大方向来说依然比较看多。

总结布油到70美元上方的情况，会发现在欧佩克减产的背景下，油价相对来说比较坚挺，一直到3月份，有点不同的就是现在从需求的角度来说，是很确定性的复苏，但是从时间上来说，目前还没有达到疫情前正常的原油需求的水平，这也是我们觉得短期内价格冲上去之后，会受到比较大压力的主要原因。

目前虽然也是在去库存的节奏当中，但从库存的绝对水平来说，其实偏高。通过回顾，其实不难发现逻辑支撑从短期来看，我们觉得虽然是看多，但是布油到了现在这个阶段，其实压力还是有的。

从OPEC近几年的原油库存情况来看，2月份的库存回到30亿桶下方，对布油的60美元附近的支撑效果比较明显。

交易所（上海国际能源交易中心）也发布了2020年国内原油期货运行的情况，简单看一下几个特点。

首先，市场规模确实增长比较快，现在除了布伦特和WTI的话，我们的SC是第三大原油期货。另外，比较可喜的是现在国际化的参与者的占比也不小。从服务实体经济的情况来看的话，2020年比19年有成数倍的增加。今年的前两个月，同比增加的量比较大。

需求端的支撑相对确定，短期可能有疫情的扰动

宏观市场数据来看，最主要的是想说需求端的支撑，相对比较确定，对原油需求的支撑比较明显。

可能短期内有一定的扰动，疫苗包括疫苗的接种，其实在2月份的时候有一定的波折。3月份的油价从高位回调，其实也有很大一部分因素是受到了疫情短期内这种情况的担忧，但是我们认为这肯定是短期的行为。

3月底开始，从疫苗的接种情况来看，比较乐观。包括现在有一些更好的技术出现，我觉得毫无疑问只是一个短期的扰动因素，后面应该来说是比较确定的利好方向。

另外，从GDP来看，20对今年的预期，首先中国和印度可能是恢复增速最快的，主要的一些经济体基本上也恢复得不错，预期可能比疫情之前稍弱，但基本上能恢复到接近疫情前的水平，整个来说在今年应该比较稳定。

主要的指数像PMI，各国的包括欧元区都恢复得不错，甚至创了新高，美国国内的情况，相对来说比较乐观，虽然现在他们国内的疫情控制的程度，在全球来看还比较困难，但是整体来说，从一些数据来看，其实表现还行。

这里想提一下，美国现在进行了多轮的经济刺激，但是我觉得现在的实际效果可能还没有完全展现，除去在疫情影响下的国民生活的救助外，另外一部分对于经济的进一步刺激，可能随着时间的推移，要等到美国国内的疫情真正得到控制，有一些社会经济活动开始真正恢复正常运行后，才会得到更加明显的体现。

国内比较明显，我们是最先控制好疫情的国家，现在来看的话，整个经济的运行势头，还比较稳定和良好，中国又是原油需求的大国，应该来说对今年甚至更长期的原油的需求，会提供源源不断的动力。

综合来看，不管是从国内还是国外的宏观情况来看，都可以看到我们对需求的恢复非常有信心。

欧佩克调整石油需求在盘面上是利空，更多的是情绪面的影响

之前传出欧佩克调整石油需求增幅，下降了30万桶/天的消息，对市场来说可能在情绪上有一定的影响，盘面出现了一定的回落。但我觉得要去正确看待这一信号，反映的是市场对欧佩克会议需求增幅下调的担忧，让短期内减产延长的可能性更大。

从这个角度去看，如果实际的减产得到延长的话，是实打实的需求的控制，供给端的控制。很多时候油价或者市场交易，受到情绪的影响比较大。我们在波动的时候，需要更冷静更客观的去分析市场，避免情绪化的交易，或者影响企业的风险管理套期保值。

关于需求这一块，现在来看国内航线基本上已经恢复正常水平，国外现在还有比较大的潜力，包括国际航线这一块，后面会有比较大的恢复潜力，另外美国的开工、中国炼厂的开工这一块，恢复得也不错。

油价波动还是要回归到分析基本面，从供给需求预测去看它的平衡变化。

按照正常的供需变化，短期内有个35美元的波动，差不多算是比较大的变化了。近期原油的表现，可能仅仅是情绪化的事情，是事件冲击情绪化的反应，但我们认为原油的价格或者价值曲线，要结合盘面的大幅波动去看。

60美元/桶的原油价格是较强的支撑价格

现在原油价格往60走了，其实理性来说，60是一个相对较强的支撑价格，当然可能上下会有几美元的差距。

从财政收支平衡的角度来看，原油长期在60美元以下的话，可能对产业国的成本端来说压力比较大。

比如美国，从恢复生产的角度来说，如果价格维持在60以上，它还有利可图，虽然现在钻机平台数量增加，但是要大幅恢复生产的话，还比较困难，因为去年受到了疫情的冲击，对资金方面的影响比较大，所以EA对美国原油产量的预期，基本上是温和增长、缓慢增长。

2021年全球对欧佩克石油需求的预测情况如何？欧佩克3月份的月报，提到 Q1的石油需求在252531，从一季度的产量来看，再把一二月份的减去到3月份按照计划的话，可能就是在2558.6这样的情况。

如果再考虑到伊朗、利比亚2月份的情况的话，剪掉之后就可以看到3月份环比增长，相当于有64万桶/天的空间，如果不过多超出这样的范围的话，即便是增产或者减产有一定的放松，市场维持在现在的65美元左右的中枢区间波动，问题不大。

如果加上俄罗斯和哈萨克斯坦的增长空间，原油本身 60美元的价格支撑还是非常强的，加之欧佩克会议美元特别大的增产的话，可能进一步会对底部价格进行夯实。

依然看多原油市场

基于一个大的逻辑，就是原油需求的恢复，是非常确定的事情，可能短期内还需要时间，这也是我们对于今年上方的压力，以及上行的空间看得相对比较保守的原因，刚才提到的是70或者是70往上一些，但我觉得如果把时间放得更长一点的话，随着市场需求的恢复的话，进一步上涨也是有可能的。

利空因素主要是欧洲和印度等地区疫情确诊病例仍在激增，钻井数近半年增长态势和美国原油产量缓慢增长，以及美国商业原油库存去库缓慢，另外，美国是否会对俄罗斯再打“原油牌”是最大的潜在扰动因素。

如果出现这种情况的话，可能会打破我们之前对于下方区间的看法。

其实从产量来说，刚才我们提到了要大幅增加，可能有一定难度，但另外一方面也可以考虑释放原有储备，对伊朗这一块的放松，其实也是一个手段。

在经历了疫情的背景下，现在更多的个股可能会愿意把更多的精力放在国外的疫情控制，还有后面经济的复苏上，目前的利多因素主要是阿斯利康疫苗在欧洲多国恢复使用，美国地区炼厂开工率恢复至严寒天气前水平，3月到8月炼厂开工率有季节性抬升特点，以及美国就业市场恢复、2月非农新增创4个月来最大增幅，还有全球经济强劲复苏，发达经济体加速回暖。

正常情况下，原油下方的支撑还比较强，整体还是比较看好的。