在经历了二季度淡季逆势上涨之后，最近一个多月PP处于高位振荡走势，一方面当下PP检修利好仍在，库存压力不大；另一方面下半年PP新产能集中投产，供应压力极大。当下偏强与未来预期偏弱博弈之下，PP走势略显纠结。对于后市，我们认为随着检修利好逐渐结束，后期扩能压力将成为市场主要逻辑，三四季度PP面临较大的下行风险。

　　二季度是PP传统的集中检修期，PP开工率一度降至85%以下，为一年最低值。不过随着前期检修装置陆续重启，PP开工率逐渐提升，目前PP开工率已经升至85%以上。后期来看，前期检修装置多数在8月重启，而8月之后新增检修计划不足100万吨，所以后期PP开工率有望大幅提升，逐渐站上90%大关。

　　石化去库存速度明显放缓

　　上半年PP维持强势，其中多头最主要的逻辑支撑来自于低库存，尤其是在其他液体化工普遍出现天量库存的背景之下，聚烯烃尤其是PP不仅没有明显累库，甚至出现了库存低于往年同期的情况，这也使得PP成为天然多配。不过二季度尾声以来，石化去库存速度明显放缓，一度出现累库迹象。后期来看，虽然短期内阶段性补库以及需求旺季刺激下库存有望维持去化，但是随着开工率提高以及新装置投产，届时供应压力远大于需求消化，库存压力也将逐渐增大。

　　扩能一触即发

　　2020年是PP扩能压力最大的一年，不过一季度160万吨装置投产之后，PP进入了扩能空档期。进入三季度之后，PP将再次面临扩能压力。最新跟踪的扩能情况来看，目前湛江中科及宝来石化部分工艺已经试车成功，预计8月底甚至中旬有望试车；泉州炼化二期计划8月底试车出料，而大庆联谊虽然推迟，但也会再9月试车，并且其已经与中石化华东签署销售合作协议，只待试车出料。除了三季度有望试车的装置之外，四季度宁波福基、寿光鲁清、东明石化等装置也有投产计划，届时供应压力将大大增加。

　　高利润或难以长期维系

　　除了供应端压力之外，PP利润也是后期看空PP的利空因素之一。春节过后PP利润居高不下，最高一度达到4000元/吨左右，后期虽然修复，但是目前依然维持在2000元/吨。上半年油价暴跌，但是由于口罩需求大增，改变了PP供需格局，导致PP利润大增。不过目前口罩已经明显降温，下半年扩能压力极大，并且去年年底已经出现过亏损的情况下，PP高利润显然不合理，后期将面临极大的压缩空间。

　　小结

　　供应端，检修利好进入尾声，开工率反弹至87%附近，下半年超300万吨新装置有望投产；需求端，淡季尚未结束，不过最近半月成交不畅后，近期阶段性补库增多，去库存提速；成本端，油价继续振荡，成本支撑减弱且有较大利润挤压空间。综上我们认为虽然09合约暂无压力，但是01合约压力极大，后期随着供应压力逐渐兑现，PP可逢高空01合约，以及做空PP利润的套利。

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