一、行情回顾

　　与油价走势相仿，月内沥青期货价格走势较为强势。截至4月28日，沥青06合约收于2288元/吨，月内最高2302元/吨，最低2032元/吨，累计上涨，160元/吨，累计涨幅7.52%。同时，沥青现货与期货之间亦存在一定程度的走势分化现象。同期，沥青现货价格亦经历一轮陆续调涨，截至月底，东北、山东、华东、华南地区现货主流报价分别为2325元/吨、2310元/吨、2350元/吨、2400元/吨，较月初分别上涨175元/吨、280元/吨、325元/吨、350元/吨。随着06合约到期日临近，各地基差波动持续收窄，华东、华南地区基差完成由负转正的过程，目前山东基差处于接近平水状态。

　　二、维持二季度供应宽松的观点

　　从高频数据上来看，月内样本炼厂开工率基本在45%-50%的区间内运行，周度产量最低57.8万吨，其余时间均处于60万吨以上水平，最高达到64.9万吨。百川数据显示，5月中石油旗下炼厂沥青产量为49.1万吨，中石化83.4万吨，中海油17万吨，地炼139.4万吨，总产量接近280万吨；月度环比增幅超过30万吨，同比也从一季度的负增长转为正向。6月中石化及地炼开工有望保持高位，市场供应有望维持宽松。进口供应方面，二季度至今表现较为平稳，4月沥青进口规模44.8万吨，5月预计约为44万吨，环比基本持平，低于以往同期水平。

　　三、社库与厂库的分化反映需求属性

　　百川数据显示，5月厂库与社库表现均较为平稳。前4周炼厂库存率分别为30%、28%、27%、29%，社会库存分别为65%、67%、63%、64%。然而，值得注意的是，各地社会库存明显高于炼厂库存，而产生以上数值分化的主要原因是4月中旬以后中游贸易商备货积极性明显增强，进而对囤货需求形成有力提振；过程中终端用户亦有阶段性备货操作，但占比相对小于贸易商。据了解，现阶段社会库存处于历史高位水平，在终端消费未现明显复苏之前，即便存在较强的备货积极性，炼厂出货的速度也会收到限制。而6-7月是南方地区传统的梅雨季节，施工项目进度将受到较明显影响，若供应端如预期般维持高位，而社会库存又无法再大举接货，炼厂库存压力或再度增加。

　　四、对三四季度需求不能过分乐观

　　对于2020年消费旺季的需求展望，我们仍然维持乐观，但预期有所下修，故同时需保持谨慎。交通部数据显示2019年全国公路建设实际完成里程超过16万公里，累计完成里程达到501万公里，相当于提前一年完成十三五规划任务。政府工作报告并未对年内公路基建设定具体目标，但与此同时，年内资金投入有望同比增长，前四个月专项债增发规模远超去年同期，且资金流向公路建设的比例大概率超出以往。总体上，尽管资金投放力度加大，但我们预计年内公路新增里程约为8万公里。操作上，若梅雨季节确实带来累库行情，则可择机介入2012-2106正套。

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