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行业利润修复才能改善甲醇基本面格局
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  • 2020-06-04 09:40:35
  • 国信期货
  •   一、行情回顾

      5月甲醇期货主力合约价格呈现震荡下行走势,截止月底09合约最低触及1670元/吨,月跌幅超5%。现货端走势基本相同,截止月底江苏价格1630元/吨,环比跌幅2.8%。内蒙古价格1325元/吨,环比跌幅4%。

      5月沿海与内地基差均有所下行,不过逻辑稍有不用。月初内地主产区基于检修预期有所挺价,而随着库存压力的增大以及新增装置的投产,中旬展开降价排库,内地基差再次下行-400元/吨左右。华东由于港口罐容紧张的情况,临近交割而空头无法注册仓单,导致沿海现货价格居高不下,基差走强接近平水。随着郑商所公布增设甲醇交割厂库,且规定日最低发货量2000吨/天,05合约虚盘基本撤离完毕,交割后市场流通性大幅增加,市场也回归基本面逻辑。且华东烯烃装置轮番检修中,拖累需求,沿海基差回落至-70元/吨左右。区域间套利方面,产销区套利窗口维持关闭,产销区倒流窗口也未打开,暂未有大规模内地帮助消化沿海库存情况出现。

      国际市场方面,5月全球甲醇稳中调整。截止月底CFR中国价格157美元/吨,较4月下跌6%。东南亚供应较为充足,不过由于当地少数重要甲醇装置计划6月停车检修,CFR东南亚价格维持在177美元/吨。美国175万吨/年甲醇装置重启,市场偏弱震荡FOB海湾价格180美元/吨,较4月下跌15%。伊朗新装置kimiya165万吨/年甲醇装置已运行生产,6月或有合格品产出,后期陆续有船货发往中国,且进口窗口持续打开利润可观,中长期来看国际供应有增无减,对国内甲醇价格形成持续压力。

      二、甲醇供需情况分析

      1.轮番检修,开工下滑但较为分散,未能对市场供应有大幅缩量

      今年检修较为分散,未能有往年集中检修对市场的明确提振,目前产区第二轮检修正在进行,5月涉及检修产能约有600万吨,市场供应略有缩减。截至月底国内甲醇整体装置开工负荷65.17%,较4月下降5.4%,与去年春检最低点基本持平。西北地区的开工负77.11%,较4月下降7%,但仍显著高于往年春检期间开工。6月仍有约500万吨计划检修,开工将再次小幅下滑,不过随着前期停车检修厂家重启,预计产量仍将保持高位,后期需关注主产区企业兑现情况。且宁夏宝丰新增220万吨/年甲醇产能已于上旬点火,预计下旬至6月初将有产出,该装置运行稳定后将对西北供应产生较大影响。

      2.成本端:

      2.1 供应减少而需求可望回升,能源板块积极反弹

      从5月1日起,欧佩克、俄罗斯和其他减产同盟国正在以每天减少970万桶的历史最大幅度减少供应量,以抵消因冠状病毒蔓延而导致的价格和需求下滑。同时各国对于公共卫生事件的管控措施有放松迹象,需求亦逐步回升。随着全球原油供应过剩压力得到有效缓解,西得克萨斯轻质原油期货已经上涨了80%,布伦特原油期货上涨了近43%。5月国际天然气价格波动不大,国际甲醇进口窗口持续打开。

      2.2 国内生产盈亏平衡线以下或有额外减产,目前暂未出现

      截止月底,6大发电集团日均耗煤量67.54万吨,6大发电集团煤炭库存1416万吨,库存可用天数20.97天。受到气温回升影响,主要电厂日耗维持近年来高位,煤炭上下游去库存加快,动力煤价格反弹。而近期甲醇价格受库存压制,对成本支撑较不敏感,甲醇生产利润压缩明显。

      3.进口窗口持续打开,高库存压制甲醇价格

      截止月底,沿海甲醇库存120.82万吨,环比4月涨幅11%。交割结束后市场流通性大幅增加,可流通货源预估38.8万吨,对市场形成压制。5月05合约交割体量巨大,且货权相对集中,江苏和华南部分库区积极上调甲醇仓储费超期费用,一定程度上刺激流通货源增多,加快了货物的流转速度,但对于港口的拥堵情况改善有限,整体沿海甲醇库容紧张局面难改。随着华东甲醇公共仓储逐步达到极值,进口船货逐步分化至华南区域到港卸货,预计后期华南进口船货到港量也将有明显增量。5月底至6月初甲醇进口船货到港量在56万吨高位水平,其中江苏预估进口船货到货量31万吨,浙江预估20万吨,华南预估6.50万吨附近。进口窗口持续开启维持顺挂,目前有150-300左右进口利润。在高到港量的背景下,预计6月高库存情况难有改善,跳过季节性去库直接进入累库状态。出口方面,转口窗口始终未有打开。

      4.传统需求即将进入淡季,提量有限

      今年以来,甲醇下游整体表现一般,靠近终端需求的传统下游受影响更为明显。从开工来看,甲醇开工与去年基本持平。而下游开工下滑明显,其中传统下游表现相对低迷,尤其是甲醛等行业由于受终端板材、房地产等行业的影响,开工下滑明显。截止月底甲醇下游加权开工率约62%,环比4月份持平。传统下游加权开工率约33%,环比4月份下降13%。

      5.MTO:利润可观,但后期需求增量有限

      5月南京诚志二期、阳煤恒通等装置陆续结束检修,神华宁煤煤制油烯烃及煤制油同步检修,导致其配套的100万吨/年甲醇装置同步检修,而其100万吨/年MTP装置稳定运行,252万吨/年甲醇装置正常运行,导致企业存在部分外采需求,对内地甲醇价格形成支撑。宁夏宝丰二期220万吨甲醇目前投料进行中,预计6月有产出,其配套二期60万吨烯烃装置已于2019年投产,该甲醇装置稳定运行后将减少外采甲醇量,对内地价格影响较大。截止月底甲醇制烯烃装置平均开工负荷在80.27%,较4月略有上行,接下来仍有装置检修计划,短期需求提振有限。5月甲醇制烯烃盘面维持1300-1900高利润区间。外采乙烯制烯烃的替代性方面,由于东北亚乙烯价格的反弹,目前比价大幅回落,对甲醇消费量压力不大。MA和PP的库存比、负荷比小幅度回调后再次上行,对应甲醇与PP价差持续拉大,操作上待利润下行再次做修复逻辑。

      三、结论及操作建议

      短期甲醇高库存、高供应的格局难以发生逆转,整体偏空思路对待。后期待落后产能出清,行业利润修复才能改善甲醇基本面格局。

      操作建议:单边,震荡偏空思路;跨品种套利,PP-3M待利润下行再次做修复逻辑。


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  • 文章关键词: 甲醇、期货
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