新冠肺炎疫情全球大流行，导致经济停摆，在全球经济一体化的今天，影响史无前例。欧美及大多数国家通过量化宽松政策来拯救经济，一边是产品严重的减量，一边是资金的无限膨胀，需要警惕疫情解除后过量资金带来的通货膨胀及潜伏的金融风险。实体经济的暂停，虚拟经济的盛行，加深了经济金融化，大宗资产金融化带来的金融风险，其后期影响逐渐显现，其非常不利于经济发展，其影响不可低估。 

一、M1-M2剪刀差看实体经济仍旧面临一定压力

4月末，广义货币(M2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点；狭义货币(M1)余额57.02万亿元,同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点；流通中货币(M0)余额8.15万亿元,同比增长10.2%。当月净回笼现金1537亿元。M1-M2增速差-5.6%，我们可以通过M1-M2增速差来查看实体经济恢复情况。

M1-M2增速差是实体经济经营活跃度的重要体现。由于企业经营的活跃度会反映在企业存款的期限变化中，因此是考察宏观实体内化的重要指标。由于M1的构成主要是现金和企业活期存款，可以随时支取，流动性更强。所以，直观来看，如果货币供应结构中M1的增速相对M2更高，那么货币的潜在流通速度就会更快，对实体的促进作用会更强。而M1中近八成是企业的活期存款，所以M1增速可以很明显的反应企业的活力。活期存货意味着居民可随时用来消费，对于企业来说，则意味着随时用来采购原料和购买设备等物资，企业和居民交易活跃度提升，经济景气度提升。反之，企业则将资金投向低风险的金融投资，存款定期化。

M1和M2增速同时上升，但明显的M1增速低于M2，剪刀差维持负值且负值扩大，可见疫情对实体经济的影响仍未消除，短期企业更倾向于金融投资而不是扩大生产或者说扩大生产并不积极。

另外M1-M2之差跟PPI相关性更紧密，领先PPI指数。4月份工业出厂价格指数(PPI)同比下降3.1%，已经连续三个月维持走低态势，而M1-M2同样连续三个月负值扩大。如图所示，无论是顶部还是底部，M1-M2往往领先PPI指数6个月以上时间。

同时，金融底往往先于经济底出现，M1、M2数据的转好也有一定经济风向标作用。M2同比增速创2017年以来新高。

二、社融-M2增速差与PPI同步走低 货币政策支持实体经济向好

所谓社会融资规模，即一定时期内（月度、季度和年度）实体经济从金融体系所获得的资金总额，既有存量概念，又有流量内涵，可兼顾绝对规模，又可衍生相对指标。之前文章中提到过，社会融资规模可理解为金融体系的资产、实体经济的负债；而M2则可理解为金融体系的负债、央行的资产（央行对国家的负债）。M2反应资金来源，社融反应资金去向，一个表示融资供给情况，一个表示融资需求情况。

国家统计局公布的数据，4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为160.45万亿元，同比增长13.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.42万亿元，同比增长12.6%。

社融同比增12%，M2同比增11.1%，两者之差0.9%，如图所示，社融-M2增速差持续走低，说明融资需求和供给双双维持增长基础上，供给速度快于需求，反映新冠疫情导致实体经济疲弱的情况下，国家货币政策发力，保证维持经济的流动性，不会因流动性而阻碍实体经济的发展。

同时拿社融-M2增速比与PPI比较，两者走势基本一致，维持下行态势。

三、货币供应量影响大宗商品价格 杠杆率短暂提升

货币供应量的增加，本身不会提高经济需求，但是货币在流通过程中会影响大宗商品价格，价格简化的计算方法等于货币供应量除以产品产出量（假设货币周转速度为常量），货币供应量的增加，无疑是提高价格的一种途径。但是货币供应量的增加，从实体经济看，同时也提高了杠杆率。新冠疫情以来，欧美等西方国家无底线的量化宽松，只有中国坚定的以我为主，坚定执行自己的稳健且适度灵活的货币政策，其中宏观杠杆率是一大约束。

2020年第一季度，实体经济部门宏观杠杆率上涨到259.3%，较上个季度提高3.9个百分点。上涨较快的是非金融企业部门，季度环比上涨了1.2个百分点。

第一季度宏观杠杆率的回升，是逆周期政策支持实体经济复工复产的体现。是货币政策支持实体经济恢复发展的副产物，是阶段性性的。人民银行对全国1万家实体企业的调查显示，4月末，工业生产基本修复到位，服务业开工率持续回升，97.5%的企业已复产，超半数工业企业设备利用率已达到或超过上年二季度平均水平。

       3月份化工制造业资产负债率提升，较2月份提高了0.7个百分点。近几年国家去杠杆的硬性约束下，无论上游化工还是下游塑料制品行业，都维持去杠杆。化工制造业杠杆率高于橡塑制品行业，因此表现为化工杠杆率在降，橡塑制品业有所上升。

3月份橡胶和塑料制品业资产负债率略微提高，较2月份提高了0.2个百分点。

化工制造业资产负债率的走高，考虑到今年大炼化等投扩产进程，聚烯烃扩产高峰期，化工制造业高于橡塑制造业也在情理之中。从社融、M1和M2到宏观杠杆率，进一步到化工制造业、橡塑制造业资产负债率，可见国家对实体经济从疫情中恢复发展在货币资金上的支撑力度，另一面也说内外需双弱以及国内供需双弱情况下，疫情影响的极端糟糕情况，后市仍存较大不确定性。

化工品指数走势上看，阶段性底部形成，且二次回落后继续震荡上行。似乎是最坏的时刻已经过去。

全球经济衰退和量化宽松的背景下，大宗资产的配置机会在于把握避险资产和风险资产之间比例。能源化工板块，OPEC+产油国减产进入实质阶段，后续需关注减产执行情况，未来需求将逐步好转，这将支持油价逐步筑底，但盘面走势仍然会在底部区域反复，暂难看到趋势性上涨行情；原油低位反弹有望进一步支持石化品种的上涨，但当前原油基本面并未实质性好转，原油短线上行幅度有限，对石化品种上涨的支持力度也相对有限；但从整个二季度来看，原油有望逐步筑底并对下游石油化工品带来底部支撑，后市还要看需求端能否恢复。

对于聚烯烃来说，短期仍然无实质性利好消息，将维持震荡态势，寻找下一步方向。中长期暂仍看3月底为阶段性底部，5月7日形成的顶部是关键阻力位，在此价位之下的震荡再次筑底。