近期油价的大幅回落导致市场对动力煤、天然气等能源价格的担忧。我们认为，国内动力煤价格受成品油地板价的支撑，较海外价格出现明显溢价，但随着运输成本回落及进口需求好转，国内动力煤价格也将与国际价格趋近。对于北美天然气，我们认为，疫情尽管显著抑制原油消费，但反而促进天然气发电及供暖需求；同时，开采经济性受油价拖累，资本支出也显著回落，页岩气减产可能也难以避免，将会加速天然气市场出清过剩，利好中长期气价回升。当前北美天然气价格2美元/百万英热单位，我们仍然维持对年底气价2.6美元/百万英热单位的判断。

　　动力煤：能源价格传导，供应成本下降

　　我们在此前报告中提到，由于国内外能源传导价格效率存在差异，短期海外动力煤受需求逆风更大，当前得到市场验证。具体而言，国内成品油地板价导致目前能源价格传导中断，煤化工经济性仍受影响，但需求占比决定其影响十分有限。而对于海外市场，尤其是日本、韩国等市场，天然气发电占比达到41%和25%，大幅高于中国的2%，气价受到油价下跌拖累显著，降低燃煤电厂的经济性，对海外动力煤需求造成较大冲击。从价格上看，出口需求不济拖累澳煤价格从1月15日的75美元/吨降至56美元/吨，跌幅达到25%。同期，国内秦皇岛动力煤价格从560元/吨跌至480元/吨，跌幅不到14%。

　　尽管如此，我们预计，国内的动力煤价格仍将承压。一方面，油价回落导致运输成本下降，不过国内动力煤运输成本仅占生产成本的2%~5%，影响幅度相对较小。另一方面，持续开启的套利窗口将拉动进口需求，对国内供应价格施压。我们估算，当前进口澳煤套利空间约为40元/吨，进口煤较国内煤具备较大经济性。根据汤森路透的船运数据，我们估计，国内4月份动力煤到港同比增加40%，环比也有18%的增长。

　　天然气：供应受低油价拖累，需求反而回升

　　美国天然气开采活动受油价大跌拖累，但需求并未受疫情影响，反而居民用气需求好转，对气价起到支撑。年初至今，WTI原油价格大跌，一方面拖累能源企业资本支出，另一方面，也降低天然气开采过程中NGL等伴生品的盈利性。油价大跌导致美国天然气开采活动持续放缓，页岩气钻井平台数降至96个，较去年同期减半。

　　需求端，与疫情抑制交运用油相反，天然气需求反而受益于居民用气及用电需求。原油下游消费中，汽油、煤油、燃料油以及柴油等交运用油均受到疫情抑制，出现接近3成的同比下滑。天然气这边，交运需求占比极低，而主要用途在于发电、工业及居民用气。尽管工业用气有所拖累，但居民用气及发电用气均好于去年同期。根据美国能源署的数据我们看到，截至4月15日，天然气需求仍然达到688亿立方米/天，环比上周增加2.5%，同比增幅也达到2.2%。当前北美气价2美元/百万英热单位，我们仍然维持对年底气价2.6美元/百万英热单位的判断。

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