1 乙二醇产能逐渐释放，且成本有下移趋势

　　截至2019年7月，根据CCF统计数据显示，乙二醇总产能为1070.5万吨，其中，煤制乙二醇产能为441万吨，油制乙二醇产能为629.5万吨。2019年上半年，乙二醇无新装置投产，根据目前公布的产能投放进度，7月底，延长石油10万吨/年的乙二醇装置将投产，该套装置采用的合成气原料为油田伴生气，成本低廉，因此对应乙二醇制取成本也较低。但是该套装置产能较小，对供给端冲击有限。

　　但是长期来看，从2019年三季度末开始，乙二醇新增产能将陆续投放，届时，乙二醇供给端压力将逐步增加。且长期来看，未来新增乙二醇装置成本具有低廉化的趋势。如明拓集团、内蒙古建元、美锦能源(9.49 -0.84%,诊股)、蔺鑫煤焦化以及广汇科技等公司的合成气法制乙二醇装置。以上装置合成气原料分别为矿热炉尾气、焦炉气、尾气以及荒煤气等，均属于化工产业链生产中的“废气”，因此成本极为低廉，利用这些“废气”进行生产可以显示地降低乙二醇产品的生产成本，提升项目整体的盈利能力。

　　长期来看，随着后续低成本的乙二醇装置投入市场，乙二醇成本曲线将右移，高于边际成本的落后乙二醇装置将逐渐被淘汰，低成本的乙二醇装置将得以保留。当前乙二醇震荡格局是因为乙二醇成本目前仍尚存在支撑，但是随着低成本乙二醇装置的全面投产，长期来看，乙二醇价格中枢将继续下移。

　　2煤制乙二醇低负荷运行，但装置检修效果一般

　　目前煤制乙二醇产能占乙二醇总产能的41.19%。一般来说，由于油制乙二醇装置所处化工生产链的限制，其停产检修较难，而煤制乙二醇由于装置大部分是外接于化工生产链，因此检修较为可控。2019年二季度以来，煤制乙二醇装置开工率的下滑，带动了乙二醇整体开工率的下滑。目前，乙二醇整体开工率为64.74%，煤制乙二醇负荷为50.79%，油制乙二醇负荷为74.51%。由于乙二醇装置较多，产能分布分散，所以乙二醇装置检修往往难以达到较好的效果。

　　3 下游聚酯工厂减产规模或扩大

　　乙二醇和PTA的下游都是对应聚酯（PET），一般来说生产1吨聚酯需要0.33吨~0.34吨的乙二醇和0.85吨~0.86吨的PTA。而近期由于PTA价格过高，对下游聚酯企业的生产成本造成了较大的压力，因此，目前下游聚酯企业正陆续公布减产计划，通过降低需求来倒逼上游PTA价格下降。

　　终端需求无起色，聚酯库存将逐步回升。目前PTA内盘价为6475元/吨，就6月初的价格而言，PTA价格涨幅达1000元/吨。今日，福海创450万吨/年的PTA装置已开启检修，预计近期PTA现货偏紧。由于其上游原材料PTA价格涨幅过快，对于终端织机而言，其成本陡增，目前江浙织机负荷已由77%下降至75.5%。对于聚酯企业而言，其正面临着需求不振，但原材料PTA成本高企的境况，因此后续聚酯将存在累库预期。

　　聚酯价格开始下滑，利润或将下降。此前，受原材料PTA近期价格暴涨，以及聚酯本身低库存状态的影响，聚酯价格也一路跟涨。但是，由于目前终端需求无起色，聚酯价格已开始下降，聚酯切片和瓶片价格分别下降至7800元/吨和7775元/吨；涤纶长丝POY、DTY和FDY价格分别下降至8650元/吨、10050元/吨和8900元/吨。因此，若上游PTA价格难以回落，聚酯利润将趋于下降，聚酯减产规模或将进一步扩大。

　　聚酯大厂开始公布减产计划，利空乙二醇需求端。基于上述分析，可以看出目前聚酯企业面临着成本强需求弱的局面，因此，在这种情况下，目前已有部分聚酯企业选择减产，且减产规模有进一步扩大的趋势。聚酯大厂减产计划的公布短期将压制乙二醇需求端。

　　4 聚酯减产下，乙二醇港口高库存短期难以化解

　　截至7月4日，乙二醇华东主港库存为118.2万吨，处于历史高位。前期，由于下游聚酯产销较旺、加上因为天气原因，到港船只延误。因此，在实际到港货物不及预期、下游需求拉动下，乙二醇港口库存不断下滑。但是，随着后续船只陆续到港，加上近期下游聚酯需求转弱，乙二醇港口库存或将开始继续累库，短期来看，乙二醇港口库存高压难以化解。

　　5 总结及技术分析

　　今日，乙二醇受马来西亚一套75万吨的新增产能试车影响而跌停，但是我国目前乙二醇进口地区主要为沙特、加拿大、科威特等，从马来西亚进口乙二醇量极少。2019年1-5月，我国合计从马来西亚进口4.49万吨乙二醇，占总进口量的1.01%。因此，马来西亚该套装置投产，实际上对我国乙二醇供给影响较小。

　　展望目前乙二醇基本面，供给端来看，其面临的最大压力来自于7月底延长石油10万吨/年的乙二醇装置投产，该套装置产能较小，但成本低廉。需求端来看，目前下游聚酯企业减产规模有进一步扩大的趋势，乙二醇需求端承压。库存端来看，在下游需求萎缩下，随着前期延误船只陆续到港，乙二醇港口库存或将再度攀升。

　　但是目前来看，由于乙二醇近期一直处于区间震荡，其支撑点在于乙二醇制取成本，因此乙二醇期货价格进一步下移需要大规模低成本乙二醇产能的投放。就目前的产能投放来看，尚不具备该条件。因此，后续来看，乙二醇不具备继续大幅下跌的动力，但其近期较弱的基本面决定其将偏弱运行。

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