本周，在OPEC超预期减产以及美国成品油库存大幅下滑的带动下，原油价格继续向上测试高位。但与此同时，在利好消息的刺激下，价格上涨的幅度明显放缓，上涨动力远不及之前。在价格上涨至高位之后，产油国之间的分歧也开始拉大，继俄罗斯宣称对当前的油价比较满意计划终止减产协议之后，市场上又有消息传出OPEC也将根据市场情况评估是否要继续进行减产。美国的态度同样如此，对待伊朗，美国还需要慎重考虑收紧伊朗出口之后油价的行进方向。因此在短期利多因素存在变数的情况下，价格开启了高位盘整状态。

　　昨天对于市场来说是利好的事，今天看起来却又不未必是利好了。在价格连续涨了4个月达到如此高位之后，之前所有的利多逻辑都有可能发生改变。页岩油增产、俄罗斯退出减产、OPEC内部的博弈这些曾经的利多因素都在慢慢地发生质的改变。

　　当然，我们在警惕曾经的多头炒作因素发生改变的同时，也不能忽略新的多头炒作因素的兴起，比如利比亚政局的恶化、委内瑞拉出口的恶化、伊朗豁免到期之后的抉择等等。因此当前的市场涨跌，我们只能在综合各种因素之后给出判断方向，但也仅是概率。

　　一、OPEC整体减产不遗余力

　　原油价格的巨大涨幅，与OPEC不遗余力地减产密不可分。在最新一期的OPEC月报中，参与OPEC减产的主要产油国均表现良好。其中沙特在三月份原油产量继续大幅下滑，实现了其一直承诺的980万桶/天的预期，整体的减产执行率达到了惊人的262%。伊拉克也在三月份从负执行率一跃成为减产执行率为94%的国家，另外，阿联酋以及科威特的减产执行率也在不断上升。参与减产计划的产油国整体产量为2549.5万桶/天，较去年10月份原油产量下滑121.6万桶/天，较减产目标产量2591万桶/天多减产41.5万桶/天，综合减产执行率达到了152%！

　　除了参与减产的国家之外，委内瑞拉、伊朗、以及利比亚产量的下滑也极大地支撑了油价上行。在美国制裁大棒的威力下，伊朗及委内瑞拉的原油产量急剧下滑。利比亚原油产量也在反对派武装的干扰下难以正常复产。其中，伊朗原油产量较去年10月份下滑61万桶/天，委内瑞拉原油产量较去年10月份下滑33万桶/天，利比亚原油产量较去年10月份下滑10万桶/天，整体产量较10月份下滑104万桶/天。叠加其他减产国家产量的下滑，整个OPEC产油国，原油的总产量共下滑225.6万桶/天！

　　二、美国增产进程步调放缓

　　进入2019年，美国原油产量在2019年第一季度出现明显的放缓迹象。2019年1—4月份，美国原油产量共增长50万桶/天，而去年同期，美国原油产量增长了103万桶/天。即使与去年10月份的原油产量做对比，美国也仅仅是增加100万桶/天的产量。

　　美国原油产量增长的放缓，与钻井平台的数量有着密不可分的关系，而钻井平台的下降又和原油的价格走势有着很大的关系。在去年四季度原油价格大幅下跌之后，美国钻井平台数量也出现下滑趋势，进一步又影响了美国原油产量的增速。

　　分地区来看，美国主要的三大原油产量地Bakken、Eagle Ford、Permian地区原油产量均出现一定程度的增长，但钻井数和新井产出效率却呈现不同格局。Bakken地区原油钻井数量维持在相对较低的位置，但新井产出数量却随着技术的进步在大幅增长。Eagle Ford地区钻井数量稳定，新井产出数量也相对稳定。Permian地区则呈现出钻井数不断增长且新井产出数量同步增长的态势。

　　所以从钻井平台的角度看原油产量，美国原油产量在2019年一季度呈现出增速放缓的态势，但随着近期价格回升，钻井平台数量已经从下跌状态回归到上涨的态势中，这将会是加快原油产量上涨的速度。所以正如开头所说，价格的绝对高位使得目前正在改变一些基本的变量，而这些变量将会大概率成为价格下跌的助推器。

　　三、减产炒作之后的市场逻辑

　　在声势浩大的减产炒作之后，市场的主逻辑将会发生一定的变化。沙特承诺减产至980万桶/天，这个目标已经实现。而俄罗斯在高油价的作用下，减产的决心已经动摇，市场似乎又回到了去年5—8月份的怪圈之中。

　　回想去年5—8月份的行情，市场在减产的作用以及美国对伊朗制裁的担忧将油价推升到80美元/桶附近。接下来的行情，由于高油价导致的产油国减产动摇，市场始终没有重新找到利多因素支撑油价继续向上突破。而后，市场之所以能够顺利突破80美元/桶，靠的是中国需求的大幅增加，阿曼原油价格引领布伦特价格到达86美元/桶之上。随后高油价叠加伊朗产能退出，OPEC+产量开始大量涌向市场，市场暴跌开始。

　　目前的行情与去年相似，但亦有许多不同点：

　　1.由于伊朗问题已经反映在市场情绪之中，因此油价再到达80美元/桶可能困难重重。布伦特70美元/桶附近是OPEC+的理想价格，60美元/桶附近是美国的理想价格，因此75美元/桶附近或许是近期行情的极端高点。

　　2.伊朗豁免不会大幅利空油价。去年油价大跌，其中重要的原因是伊朗的豁免。当前阶段伊朗产量已经下滑到低位，美国制裁限制伊朗出口对于油价的冲击力将不及去年。

　　3.OPEC+产量将不会大量涌向市场。去年OPEC+之所以大量增产，与伊朗制裁有关。但就目前来看，OPEC将不会再犯去年的错误。而且OPEC+会议时间已经延迟到美国制裁伊朗的结果出来之后，因此OPEC+有足够的时间去缓慢调节市场供需。因此像去年那般的OPEC大量增产今年大概率不会出现，因此对于油价的利空作用不是很明显，整体的市场供需将会维持相对偏紧的局面。

　　整体而言，油价在当前的位置如果想要继续向上突破，需要市场继续有大量的产能退出，或者需求的强劲爆发带动油价上行，否则75美元/桶附近大概率将是顶部区间。但是OPEC+今年会更好的调控市场供需，因此市场大量过剩的局面也不大可能出现，油价在二季度大概率将维持振荡格局。

　　短期来看，在OPEC+减产到位之后，在中国社融数据公布之后，油价短时间内很难再找到向上突破的动力，此一轮价格上涨持续了近4个月，油价高位调整需求不断累积，市场对价格调整预期不断增强，后期操作策略仍当以防范油价回调风险为主。

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