伦铜价格反弹，连续测试6500美元/吨整数关口。中国密集实施积极政策，宏观经济的预期明确上修，市场悲观情绪缓解，风险情绪提升，导致国内铜价下测后快速回升。尽管外围风险依然存在，但中国政策利好将向下传导，消费旺季预期增强，加上供应端扰动较大等因素影响，铜价走势将持续偏强。

　　国内政策利好将向下传导

　　中国积极财政政策是全年总基调，主要包括实施减税降费政策和增加地方专项债发行规模。按照《政府工作报告》要求，2019年政府将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿，其中70%左右为减税。4月1日起，中国制造业等行业增值税税率由16%降至13%，交通运输和建筑等行业增值税税率由10%降至9%。增值税下调将有利于降低企业成本和增厚企业利润，促进制造企业投资和扩大再生产。同时，在完全竞争市场上，增征税下调有利于终端商品降价，促进终端消费。作为制造业的代表，国内汽车行业已经掀起降价潮，部分车型价格下调幅度可观，这或带动汽车销量，减缓汽车销售增速大幅下滑格局。

　　专项债发行方面，2019年计划发行2.15万亿，较2018年目标多增8000亿。从实际情况看，专项债发行提速明显，1—2月地方政府专项债发行3262亿元，3月预计发行3910亿元，均大幅高于去年同期水平。专项债发行主要用于补充基建资金，这带动了基建投资增速企稳回升，2019年1-2月基建投资增速为2.5%，高于2018年增速1.79%，其中铁路投资飙升。从电网行业看，2019年国家电网计划投资同比增长4.84%，远高2018年增速0.74%。国网招标平台数据显示全年铜导体电缆用铜量同比增加，其中三季度增量明显。当前，电线电缆企业订单饱和，开工率高企，电网市场回升态势明显。

　　从加工行业来看，进入4月后，增值税降税套利消退，但铜现货依然保持较高升水，表明下游需求在缓慢恢复，加工企业采购增加。随着铜材开工率回升，市场对旺季存在较强预期。

　　供应端存在较大扰动

　　供应端扰动较大，主要表现在以下两方面。第一，冶炼厂密集检修或限制部分铜产量。统计显示，二季度约有290万吨铜冶炼产能存在检修计划，估计影响精铜产量5万吨左右。虽然国内某冶炼厂试生产，预期精铜供应增加，但该冶炼厂正式投产估计要到两个月之后，精铜释放后移，不会大幅弥补冶炼厂检修影响的量。第二，废铜进口减少的格局逐渐形成。根据此前生态环境部文件，2018年底禁止进口废七类，海关数据显示，2月中国废铜6.46万吨，同比下降50.22%。我们估算显示，进口废六类比例已经达到80%以上，后期将达到100%。2019年国家停止废七类进口审批，并且生态环保部决定将废六类调入限制类进口目录，在2019年7月1日实施，预计后期废铜进口有可能继续减少。当前，废铜进口亏损加大，国内精废价差缩窄，均表明废铜供应逐渐偏紧。

　　综合来看，外围市场风险犹存，美欧经济增速下调，尤其是欧元区制造业环境恶化，或对铜需求有所拖累。但是，中国实施积极财政政策将向下传导，消费旺季预期增强，再加上铜供应端存在较大扰动，利好铜价。操作上，建议投资者依然以谨慎交易为主，待价格回落后逐步买入。

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